茶百道（02555.HK，四川百茶百道实业股份有限公司）从成都一家茶饮店起步，依靠加盟门店扩大销售网络，再把原料、包材、设备、仓配与门店运营组织成一门供应链生意。它的收入主要来自向加盟商供货，消费者在门店支付的饮品款，并不会全部进入上市公司的收入表。
截至2026年10月15日，公司的发展已经走过几个性质不同的阶段：早期产品和品牌积累，2019年之后的门店扩张，2023年机构融资，2024年港股上市，以及上市后的经营调整。2026年10月13日，股份因监管指令暂停交易，围绕首次公开招股的调查成为新的重大节点。门店仍在经营与股份能够交易，是两件需要分别记录的事。
2008年至2013年：成都创业，品牌与早期产品成形
2008年，王霄锟与刘洧宏在成都开出首家茶百道门店。两人是公司创始人，业务起点是面向消费者的现制茶饮店，并非先搭建资本平台再购买现成品牌。
2010年，茶百道注册商标，并推出牛奶烧仙草。2013年，提拉米苏冰沙进入产品线。早期产品围绕奶、茶、甜品口味和冰饮展开，逐步形成具有辨识度的菜单。对当时的茶饮店而言，稳定复购比一次性流量更有用，产品口感、制作速度和日常供应都要在门店反复验证。
2008年是品牌创业年份。后来上市的股份公司于2020年设立，两个日期对应品牌经营与法律主体两个层面，不能用工商设立日期覆盖此前十余年的经营历史。
2017年至2019年：运营主体与品牌形象调整，门店突破500家
2017年2月，茶百道餐饮成立，承接品牌相关业务。2018年，公司开发丁丁猫品牌形象，成为后来茶茶形象的前身。2018年11月，恒盛合瑞成立，创始人的持股与业务管理逐步通过企业主体组织起来。
品牌形象调整帮助不同地区的店铺使用统一标识，运营主体则承担加盟管理、供应和服务工作。对跨区域连锁而言，一家店卖得好，并不等于一套经营方法可以直接复制到数百家店，菜单、物料、培训和巡店需要同步规范。
2019年，茶百道门店超过500家。业务开始走出早期区域积累阶段，后续扩张的重点转向加盟商招募、选址能力和区域供应。加盟商承担门店装修、租金、人员等投入，总部承担品牌、产品和供应体系的建设，两端共同决定扩张速度。
2020年至2021年：股份公司设立，业务重组支撑数千家门店
2020年12月31日，四川百茶百道实业股份有限公司设立，初始注册资本1亿元，恒盛合瑞与王霄锟分别持有90%和10%。这一亿元属于设立时的注册资本，不应写成一轮外部风险投资。
2021年，公司推进业务重组，把此前分散在不同地区和主体中的职能，整合为按业务分工的组织。蜀味茶韵负责供应链，蜀信致远承担加盟运营管理，茶担当承接物流相关业务；森冕新材料、蜀信云茶和茶百道培训等主体，分别扩展包装材料、信息技术与培训能力。
重组的作用落在日常经营上：原料采购可以集中议价，菜单更新可以统一培训，加盟商订货与配送能够通过系统衔接。总部对门店的服务开始由单纯授权品牌，延伸到开店前后的连续支持。
2021年，门店超过5000家。相较2019年的500余家，规模跨越很快。供应商交付、区域仓储和门店检查若跟不上，开店会放大管理缺口；因此，这一时期的组织建设与门店增加同样值得记录。
2021年至2023年：经典单品放量，供货收入成为经营主体
2021年至2023年，公司收入分别为36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元，集团年度净利润分别约7.79亿元、9.65亿元和11.51亿元。到2023年底，中国内地门店达到7801家，其中加盟店7795家，直营店6家。
2023年，茶百道门店合计售出约10.16亿杯饮品，零售额约169亿元。杨枝甘露、招牌芋圆奶茶、茉莉奶绿三款经典产品，各自年销量均超过6000万杯。经典款负责持续销售，时令水果和区域限定款补充上新，两类产品承担不同任务。
在原料环节，公司把部分鲜果口味转化为可统一采购、加工和配送的原料方案，并使用HPP高压处理等工艺。这类工艺的价值在于兼顾食品处理、风味与供应稳定性；门店端的清洁、储存和操作仍需要单独管理，不能靠原料工艺替代。
2023年，公司57.04亿元收入中，销售货品及设备约54.20亿元，占95.0%；特许权使用费及加盟费约2.32亿元，占4.1%。加盟网络产生的169亿元零售额与总部收入分别对应消费者交易和公司供货、服务，不能相加计算营业规模。
这也解释了茶百道与直营餐饮企业不同的财务结构。总部收入不直接承担全部门店租金和店员工资，但加盟商赚不到钱，会影响续约、开店和订货，压力仍会沿着供货关系传回总部。
2023年5月至6月：六名投资者入股，融资合计9.7亿元
2023年5月22日，公司签订一组增资协议。兰馨亚洲旗下Tower Quality投入8亿元，正心谷檀英投入3000万元，苏州悦享投入4000万元，新津昇望投入5000万元，黄番茄有限合伙投入3000万元，五方合计9.5亿元。
6月19日，中金同富（泉州）消费产业创业投资基金签订增资协议，再投入2000万元。两组交易合计9.7亿元，全部融资对价于6月27日支付完成。这里记录的是协议与到账金额，不把接近10亿元的概数替代实际对价。
投资人的背景各有侧重：Tower Quality对应兰馨亚洲，正心谷檀英与苏州悦享属于正心谷相关投资主体，新津昇望与新希望相关投资体系相连，中金同富带来消费产业基金资金。茶百道在已有大规模门店和盈利记录之后引入外部机构，融资定价面对的是正在经营的连锁体系。
按上市前股份拆细后的口径，该轮每股投资成本为13.20元人民币。投资协议附带优先认购、共同出售、提名及赎回等权利，相关权利按照上市申请与上市节点安排终止或调整。资金进入的同时，公司也开始承担更明确的股东权利和上市进度约束。
这笔融资主要用于业务运营及营运资金。供应体系、管理人员和系统建设由总部投入，门店资本开支主要由加盟商承担。理解资金用途，需先看清两类投资分别由谁出钱。
2023年下半年至2024年3月：员工持股与上市准备同步推进
2023年6月27日，公司批准上市前员工激励计划；7月31日，四川同创共进成立，作为员工持股平台。上市前，该平台持有公司约0.4802%的股份。8月10日，股东通过一拆十的股份拆细安排，每股面值由1元变为0.1元。
股份拆细改变股份数量与每股面值，不会凭空增加公司净资产，也不是新增融资。员工持股、外部机构入股和股份拆细，对应的是激励、资本补充与证券结构三个不同事项。
2023年8月，公司向港交所提交上市申请；2024年2月更新申请，3月通过上市聆讯。同期，品牌形象进一步升级为茶茶，茶百道由区域连锁积累形成的业务，进入需要持续公开披露经营和财务信息的阶段。
2024年1月：首尔首店与咖灰开业，试探境外和咖啡业务
2024年1月，茶百道在韩国首尔开出海外首店，境外扩张由筹备进入实际经营。同月，自营咖啡品牌咖灰在成都开出首店，尝试进入咖啡消费场景。
两项尝试需要不同能力。海外门店涉及进口规则、当地口味、用工与配送；独立咖啡品牌需要重新建立品牌认知和门店模型。它们可以使用部分既有供应和管理经验，但不能直接套用中国内地茶饮加盟店的经营表现。
独立咖啡门店与后来在茶百道门店内销售现制咖啡，也属于两种路径。前者增加一套门店和品牌体系，后者尝试复用已有店面、客流与运营人员，后续投入与收入应分别看待。
2024年4月23日：港股上市，净募资约24.63亿港元
2024年4月23日，茶百道在香港主板上市，股份代码02555。全球发售147,763,400股新H股，发行价每股17.50港元，融资毛额约25.86亿港元，扣除包销佣金及发行费用后，净额约24.63亿港元。
2023年9.7亿元人民币的上市前融资与这次港元IPO，是不同轮次、不同币种的资金。上市市值则由发行价格乘以总股数形成，不等于公司到账金额。
发行并未引入基石投资者，香港公开发售部分仅获约0.50倍认购，未足额认购，股份分配相应向国际发售部分调整。上市首日收盘价12.80港元，较发行价下跌约26.86%。融资完成与二级市场认可发行定价，没有同步发生。
募集资金原定用途包括：51%投入整体运营能力和供应链，20%用于数字化及人才，12%用于品牌推广，5%用于自营咖啡品牌和咖啡店网络，2%用于产品开发，10%用于营运资金及一般企业用途。
截至2024年底，累计动用上市募集资金约7.829亿港元，尚未动用约16.804亿港元。当时，咖啡相关用途累计使用约140万港元，远低于该项约1.231亿港元的分配额度。预算列入招股计划，只代表资金安排，实际开展到什么程度仍要看后续支出和业务落地。
2024年5月：福州原叶茶基地投产，供应链向上游延伸
2024年5月27日，公司位于福建福州晋安区的原叶茶生产基地正式投产。茶叶品质与加工稳定性直接影响不同门店的出品，这一投入把公司从采购和配送，进一步推向茶叶生产加工环节。
包装端，公司通过持股67%的森冕新材料开展可生物降解吸管、杯子等包材业务，除供应品牌体系，也向第三方销售。茶叶加工、包装和物流分别解决原料、耗材及交付问题，并非同一种产能扩张。
到2024年底，公司统一水果配送覆盖71.7%的门店，约92%的门店可以在下单后次日收货。扩大统一供货有助于提高一致性，也增加总部对采购、损耗和交付管理的责任。加盟店扩张之后，供应端需要持续投入，不能只靠收取加盟费维持运转。
2024年：门店继续增加，收入与利润却明显回落
2024年底，中国内地门店增至8395家，同比增长7.6%。其中加盟店8382家，直营店13家。全年新增加盟店1477家，关闭890家；2023年关闭加盟店为220家，关闭数量显著上升。
加盟商退出与门店关闭不能直接划等号。2024年终止合作的1144名加盟商中，有701名通过把门店转让给其他加盟商退出，相关门店继续经营。网络调整既有撤店，也有经营主体更换。
全年收入降至49.18亿元，同比下降13.8%；毛利率由2023年的34.4%降至31.2%；集团净利润约4.80亿元，低于2023年的11.51亿元。经调整净利润约6.45亿元，同比下降48.7%。
这一年，公司加大加盟商支持和货品、设备优惠，增加品牌营销投入。门店数量上升，未能抵消供货收入和盈利承压，说明用期末店数推算总部业绩会失真。单店销售、进货量、供货价格以及总部承担的支持费用，都会改变利润。
产品端，公司推出60款新品、升级42款产品，清体小麦草、轻畅羽衣甘蓝等尝试回应新的口味需求。新品仍在增加，但产品上架不等于消费者持续购买，研发数量需要和实际销售表现结合。
2025年：固体杨枝甘露与店内咖啡扩充消费场景
2025年，茶百道在中国内地推出117款茶饮新品，完成25款产品升级，新增入库配方520个。固体杨枝甘露等产品进入菜单，产品由常规饮品向带有甜品属性的形态扩展。
公司同时在部分茶百道门店启动现制咖啡业务，全年推出17款咖啡新品。相较2024年咖灰的独立品牌尝试，这次咖啡进入已有茶饮门店，经营重点转向店内设备、制作流程和茶咖产品组合。
新品需要转化为新增购买理由。甜品型产品可以扩展下午茶和轻食相关场景，咖啡有机会补充不同时间段的需求；设备投入、备料复杂度及高峰期制作效率，也会增加门店经营负担。这些是扩品类必须一并处理的问题。
2025年，门店零售额约161.8亿元，同比增长约11%。这一金额属于门店交易口径，不能作为上市公司的营业收入。尽管销售恢复，零售额与公司收入仍未回到2023年的对应水平。
2025年：盈利恢复，开关店并存，境外网络继续扩大
2025年，公司收入53.95亿元，同比增长9.7%；毛利17.54亿元，毛利率回升至32.5%；集团净利润8.21亿元，同比增长71.2%；归属于公司拥有人净利润8.05亿元。
经调整净利润为8.33亿元，同比增长29.2%。法定净利润与经调整净利润的恢复幅度不同，不能仅选增速较高的指标描述整个经营变化。即使经历恢复，收入与集团净利润仍低于2023年。
销售货品及设备收入约51.21亿元，占总收入94.9%，同比增长10.1%；特许权使用费及加盟费约1.92亿元，同比下降10.2%。供货业务恢复，并不意味着加盟收费同步增长，存量门店订货与新加盟活动对财务表现的影响并不一致。
年末中国内地门店8621家，其中加盟店8608家，直营店13家。全年新增加盟店1159家、关闭933家，内地门店净增加226家。总规模温和上升的背后，仍有较大数量的店铺退出和替换。
境外门店增至38家，包括韩国18家，并进入法国、西班牙、美国等市场。加上中国内地门店，全球网络合计8659家。境外已经形成多个落点，但与内地网络相比仍处于较小规模，不能仅凭覆盖国家增加推定海外利润贡献。
供应端，全国仓配中心增至26个，新增青岛仓配中心，统一水果配送覆盖率提高至80.4%。门店扩张、产品上新与仓配建设，继续相互配合。
2026年上半年：全球门店8863家，海外增量与下沉市场并进
截至2026年6月30日，茶百道全球门店8863家，其中中国内地8791家，境外72家。与2025年底相比，全球净增204家，内地净增170家，境外净增34家。
内地加盟店从8608家增至8778家，半年新增669家、关闭499家，直营店仍为13家。三线及以下城市门店4099家，表明门店布局继续向较低线级城市延伸。不过，城市等级只说明地理结构，不能直接代表店铺盈利水平。
境外门店分布于13个国家和地区，韩国32家、马来西亚9家、新加坡7家，并进入加拿大、新西兰和越南等市场。海外推进速度加快，需要同步解决跨境供货、本地运营与加盟支持，门店数量并不是完整的商业回报指标。
上半年，公司推出62款茶饮新品、升级6款产品、入库246个配方，并推出15款咖啡新品。荔枝冰奶之后，芭乐冰奶、葡萄冰奶等延伸产品进入菜单。现有产品系列继续扩展，新品仍围绕茶、乳和水果原料组合展开。
全国仓配中心增至27个，新增淮安仓配中心，约94.24%的门店实现下单后次日达，约95.15%的门店每周获得两次或以上配送。配送能力承担着高频上新与大量小额订货的基础工作。
2026年上半年：收入增长，毛利与经营现金流出现分化
2026年上半年，公司收入26.55亿元，同比增长6.2%；集团净利润3.45亿元，同比增长3.5%；归属于公司拥有人净利润3.36亿元；经调整净利润3.48亿元，同比增长2.3%。
毛利约7.97亿元，同比下降2.1%，毛利率由上年同期32.6%降至30.0%。收入增加，但商品结构和加盟商支持等因素压低了毛利表现，不能将这一阶段概括成利润率持续恢复。
销售货品及设备贡献约25.24亿元，占总收入95.0%，同比增长7.0%；特许权使用费及加盟费约8102万元，同比下降19.5%。总部对供货收入的依赖继续加深，加盟收费仍在下降。
经营活动现金净流入约1.92亿元，低于上年同期2.80亿元。同期，贸易及其他应收款项、按金及预付款项的增加占用了现金。利润保持小幅增长，并没有带来同等幅度的经营现金改善。
截至6月底，现金及现金等价物约29.64亿元，较2025年底30.71亿元减少。半年已支付股息约2.66亿元，另有租赁等现金支出。现金余额的变化同时受到经营、投资和分配影响，不能只依据利润表解释。
2026年10月13日：监管指令停牌，首次公开招股进入调查
2026年10月13日上午9时起，香港联交所应香港证监会指令，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，暂停茶百道股份买卖。这次停牌由监管指令触发，并非公司主动申请等待披露一项普通商业交易。
调查关注茶百道首次公开招股可能曾被人为操纵，涉嫌制造股份需求的虚假表象。相关行动涉及一个被怀疑参与茶百道及拨康视云IPO欺诈安排的集团，调查尚在进行。
针对相关可疑集团，监管方向六家经纪行发出限制通知书，禁止处置或处理孙然及八家相关公司名下客户账户内的资产，上限约43.79亿港元。这一金额是相关账户的资产限制上限，涉及不止一家上市公司的调查，不是对茶百道作出的43.79亿港元罚款，也不能记为茶百道已经发生的损失。
监管关注的安排还包括：部分IPO募集资金可能通过未披露约定，以投资金融产品名义流出，进而向主要获配售人或关联人士返还。上述内容属于涉嫌行为和调查方向，尚不能将某笔财务投资直接认定为已经证实的违规交易。
这一事件改变了公司的资本市场处境。收入、门店和现金数据描述经营状态，IPO是否存在不当安排则涉及发行、资金流向和公司治理。经营业绩改善，无法替代对发行过程及资金安排的核查。
2026年10月14日至15日：公司回应，指数调整进入已公布待生效阶段
10月14日，公司表示正在就监管指令寻求法律意见，将配合处理监管关注事项；并确认截至公告日，集团业务运营维持正常，未发生重大变化。股份继续暂停买卖，直至另行通知。
业务维持正常是公司对公告时点经营情况的说明，不等于监管疑虑已经解决，也不构成复牌安排。到本记录日，已发生的节点是停牌、调查和公司回应，不能提前写成调查结案或恢复交易。
同日，恒生指数公司公布调整安排，拟将茶百道从恒生综合指数及相关分类指数剔除，包括恒生综合行业指数中的必需性消费分类、恒生综合小型股指数和恒生综合中小型股指数。
该安排计划于10月22日开市前，以0.0001港元作为当天指数计算用技术价格，并在当日收市后剔除，10月23日起生效。截至10月15日，这仍是已经公布、尚待生效的指数调整。0.0001港元不是实际成交价，也不是收购、赎回或赔偿价格；相关指数亦不能简写成恒生指数蓝筹成份股。
发展脉络：门店规模之后，供货效率、加盟回报与资金治理同时受检验
茶百道早期依靠产品和品牌形成消费者基础，随后用加盟模式扩大网络，再把采购、加工、包材、仓配和运营服务集中到总部。2023年机构融资与2024年上市，为这些投入提供了新增资本。
2024年至2026年上半年的变化，说明门店数量并非唯一解释变量。门店可以净增加，收入和毛利却承压；收入可以恢复，加盟收费仍然下降；净利润可以增长，经营现金流仍然走弱。关店、新开店、转让、订货、供货优惠，需要放在同一条经营链上观察。
2026年10月的监管事件则新增了另一组必须核实的事项：发行需求是否受到不当影响，募集资金和相关金融安排是否合规，以及公司如何回应监管并恢复证券交易。茶百道的后续进展，需要由产品销售、加盟经营、现金流和监管处置分别给出结果，不能让某一项指标代替全部判断。