2026年9月港股通预期扩容：53只新增候选的基本面主线、题材弹性、高危排雷与财务审视
核心判断
恒生指数公司已公布2026年第二季度检讨结果：恒生综合指数成份股将由534只增至580只，61只获调入，调整于2026年9月7日生效。港股通口径需要再做两步扣减：
- 东方电气（01072.HK）、上海复旦（01385.HK）、胜宏科技（02476.HK）、牧原股份（02714.HK）、兆易创新（03986.HK）、澜起科技（06809.HK）已具港股通资格；
- BOSS直聘-W（02076.HK）按成交额口径、商米科技-W（06810.HK）按上市时长及成交额口径，暂难在本轮进入。
因此，本轮市场预期新增约53只。截至2026年8月30日，交易所尚未发布最终定期调整名单，9月7日的实际变更仍需核对沪深交易所公告。
港股通资格只增加内地资金的交易通道，不产生强制被动配置。短期弹性主要受自由流通盘、前期涨幅、券商持仓集中度、主题热度和解禁配售影响；中期回报需要收入、利润和经营现金流承接。按这两个维度，本轮标的可分为四组：
| 研究层级 | 标的 | 核心依据 | 首要约束 |
|---|---|---|---|
| 基本面主线 | 津上精密机床（中国）、飞速创新、思格新能源、复宏汉霖、鹰普精密 | 已有利润规模、业务扩张路径可验证，部分公司经营现金流质量较好 | 津上与鹰普受资本开支周期影响；飞速美国敞口高；思格应收与存货上升；复宏研发投入高 |
| 基本面与事件交叉 | 云锋金融 | 寿险利润提供底盘，ETH储备、RWA及数字金融提供题材 | Web3尚未形成重要经营利润，保险投资收益波动 |
| 观察型成长 | 群核科技、仙工智能 | 空间智能、工业机器人均有稀缺标签，企业客户或订单数据有局部改善 | 群核收入近乎停滞且调整后利润依赖加回；仙工仍亏损并消耗现金 |
| 纯题材弹性 | 爱芯元智、傅里叶、剂泰科技-P | AI芯片、触觉反馈、AI制药平台均具市场辨识度 | 研发投入或亏损规模较大，收入基数小，商业化稳定性不足 |
| 高危排除 | 今海医疗科技、应星控股 | 股权高度集中、基本面弱、估值与经营脱节 | 港股通新增流动性可能放大筹码波动，无法改善盈利质量 |
五个值得深入研究的基本面标的
1. 津上精密机床（中国）（01651.HK）：现金流与利润匹配度最高的精密制造“卖铲人”
商业模式与客户付费逻辑
公司在中国生产并销售精密数控车床、加工中心和磨床，依托日本津上品牌、工艺和产品平台，同时利用中国制造成本、交付和服务网络。客户集中于汽车零部件、消费电子、液压件、工业设备、医疗器械及其他精密金属加工企业。
客户购买机床的决策并不只看单价，重点是微米级精度、节拍、良率、停机时间、刀具和程序适配、售后响应。设备一旦进入量产线，工艺验证、操作习惯和备件体系会形成切换成本。公司的护城河来自精度控制、长期工艺积累、装机量、服务网络及母公司技术协同；弱点是品牌与部分技术仍依赖控股股东体系。
扩张机会
精密车床仍是收入主体，2025年4月至9月占收入约82.1%；加工中心收入同比增长约157%，磨床增长约47.5%，说明公司正从单一车床供应商向多工序设备组合扩张。潜在增量客户包括机器人减速器及关节零件、数据中心液冷连接件、汽车热管理、航空与高端液压件厂商。这些行业愿意为更高良率、缩短节拍和稳定量产付费，但订单能否持续，需要观察下游资本开支和公司设备结构。
公司计划投入约1.5亿元建设新厂，规划增加约3,000台年产能。扩产有效的前提是加工中心、磨床等新产品占比继续上升，若需求回落，新增折旧会压缩利润率。
近两年财务审计
截至2026年3月的财年，公司收入51.84亿元，同比增长21.7%；净利润10.94亿元，同比增长39.9%；经营现金流10.65亿元，约为净利润的97%。毛利率约34.9%，净利率约21.1%。利润增速高于收入，且现金流基本同步，财务质量在本轮新增候选中较突出。
FY2026上半年收入24.97亿元，净利润5.02亿元，同比增长约47.7%；经营现金流3.07亿元，上年同期仅约0.09亿元。上半年现金流改善显著，但仍要检查全年应收、库存及预收结构，避免把阶段性回款当成永久改善。
催化剂与证伪点
催化来自制造业设备更新、汽车及电子景气修复、机器人和液冷零件带来的精密加工需求、加工中心与磨床放量。证伪信号包括新增订单和合同负债转弱、设备均价下行、库存上升快于收入、母公司关联采购或技术授权条件变化。它适合作为本轮基本面研究的首要样本，原因是利润、现金流和产业需求可以相互验证。
2. 飞速创新（03355.HK）：全球直销网络设备平台，现金转化强于多数AI网络概念股
商业模式与客户付费逻辑
公司通过自有网站和区域仓储，向数据中心、企业IT部门、电信及网络集成商销售光模块、交换机、线缆和高性能网络解决方案。其核心资产不是单颗光芯片专利，主要是长尾SKU、跨品牌兼容数据库、线上获客、快速交付、售前设计与售后服务的组合。
客户愿意付费，是因为网络升级常涉及大量型号匹配、兼容测试、交付时效和总拥有成本。飞速以较低渠道加价、较宽产品覆盖和本地仓储解决采购碎片化问题。随着高速以太网、AI集群互联和数据中心升级，客户单次采购从零部件向整套方案迁移，客单价和复购率有上升空间。
扩张机会
2026年上半年，高性能网络解决方案收入约7.25亿元，同比增长45.4%，占收入41.1%；基础性能产品收入约8.51亿元，同比增长15.8%。高性能业务占比提升带动毛利率从51.7%升至57.0%。公司以3.3亿元收购上海博达数据通信，意图补充交换机研发、国内行业客户与产品认证，后续需要观察交叉销售和研发整合，不能只看并表收入。
近两年财务审计
2025年收入约29.7亿元，同比增长13.5%；净利润约6.02亿元，同比增长51.4%；经营现金流约8.17亿元，高于净利润。2026年上半年收入17.62亿元，同比增长25.9%；净利润4.51亿元，同比增长65.1%；调整后净利润4.71亿元，同比增长59.8%；经营现金流5.18亿元，继续高于会计利润。期末现金及等价物约14.58亿元。
利润和现金流匹配，调整后与会计利润差距不大，是加分项。需要警惕的是毛利率快速上升是否包含产品涨价、运费下降或汇率贡献；若高性能产品竞争加剧，毛利率回落会直接影响利润弹性。
护城河与风险
护城河来自流量入口、SKU密度、兼容数据、供应链和仓储，不等同于上游光芯片或高端光模块厂商的器件壁垒。美国收入占2026年上半年约55.1%，欧洲约27.4%，美国关税、出口管制、客户采购本地化及汇率均是集中风险。第三方制造和自有品牌模式还要求公司持续控制质量与库存淘汰。它的研究重点应放在网站自然流量、复购、库存周转、高性能产品毛利率和博达整合，而非简单套用光模块龙头估值。
3. 思格新能源（06656.HK）：增长最强，营运资金与产品集中风险也最突出
商业模式与客户付费逻辑
公司提供模块化储能系统、逆变器、充电设备、能源管理软件和云平台，旗舰产品SigenStor将电池、逆变、能源管理及备电功能集成。主要客户是海外经销商、安装商、家庭和工商业用户。终端客户购买的理由包括安装简化、安全认证、备电能力、动态电价套利、光储充协同及软件监控。
储能电芯可采购，公司的差异化主要来自系统集成、安全设计、认证、安装商渠道、软件和虚拟电厂适配。2025年经销渠道贡献超过97%收入，已建立172家经销商及超过1.76万名注册安装商。渠道覆盖能加速放量，也会带来返利、赊销、库存转移和终端动销透明度不足。
扩张机会
2025年澳大利亚贡献约42.6%收入，集中度较高；2026年上半年欧洲收入约41.79亿元，亚太约38.94亿元，中国内地约12.99亿元，区域结构开始分散。第二增长点包括工商业储能、动态电价市场、虚拟电厂聚合、充电与家庭能源管理。客户为软件和调度能力付费的比例若上升，利润稳定性会优于单纯设备销售。
近两年财务审计
公司收入从2024年的约13.3亿元增至2025年的90.01亿元；净利润从约0.84亿元增至29.19亿元，调整后净利润约32.35亿元。2026年上半年收入98.74亿元，同比增长261.2%；净利润24.28亿元，同比增长201.0%；调整后净利润24.85亿元；经营现金流约19.74亿元，约为净利润的81%。
高速增长有现金流支持，但财务报表出现三处需要持续审计的变化：
- 毛利率由上年同期51.9%降至40.5%，原材料、渠道激励和产品结构均可能造成压力；
- 存货由2025年末21.43亿元升至2026年6月底34.04亿元，应收账款及票据由31.63亿元升至53.86亿元；
- 现金由11.19亿元升至82.47亿元，较大部分来自上市融资，不能全部视作经营积累；同期有息借款合计约31.2亿元。
旗舰储能系列占上半年收入约94.2%，产品集中度很高。历史上的澳洲自愿召回事项及安装合规问题，也要求跟踪质保准备金、退货率和安装商培训。公司增长数据足以进入基本面主线，但估值框架必须对毛利率下行、应收和存货扩张设置更高折扣。
4. 复宏汉霖（02696.HK）：生物类似药现金牛支撑创新管线，研发费用决定利润释放速度
商业模式与客户付费逻辑
公司以生物类似药商业化为现金流基础，同时开发肿瘤创新生物药，并通过海外授权、合作开发和产品出海获取首付款、里程碑和销售分成。国内客户是医院、经销体系和医保支付方，海外客户包括药企合作伙伴和当地医疗体系。
客户选择其产品的理由是临床证据、价格可及性、稳定供应和监管认可。公司已形成从细胞株、临床、注册到商业化生产的一体化能力，十款产品在六十多个市场获批，累计覆盖患者超过110万人。审批记录、生产质量体系和商业团队构成护城河，单个创新管线的成败仍会显著影响估值。
扩张机会
增长路径有三条：核心生物类似药扩大国内适应症和医院覆盖；汉斯状等产品进入欧洲及其他海外市场；HLX43、HLX22、HLX87及HLX04-O等创新或全球管线推进。海外收入当前基数仍小，2026年上半年海外产品收入约1.05亿元，同比增长159.4%，海外产品利润约0.60亿元，增长空间存在，但审批、伙伴执行和定价均会影响兑现。
近两年财务审计
2024年收入57.24亿元，同比增长6.1%；净利润8.21亿元，同比增长50.3%。2025年收入66.67亿元，同比增长16.5%；净利润8.27亿元，仅增长0.8%；经营现金流净流入约13.1亿元；研发投入24.92亿元，同比增长35.4%。现金流高于净利润，但收入增长未转化为利润增长，原因主要在研发和商业化投入扩张。
2026年上半年收入35.88亿元，同比增长27.3%；净利润4.30亿元，同比增长10.3%；调整后净利润5.72亿元，同比增长46.7%。会计利润与调整后口径差距扩大，分析时需要逐项识别股份支付、上市相关或其他调整，调整后利润不能替代现金流和会计利润。核心单品仍占较高比重，集采降价和竞争品上市会影响现金牛的寿命。
催化剂与证伪点
催化包括海外审批、授权交易、创新管线关键临床数据及产能利用率提升。证伪信号包括核心产品销量或价格下滑、研发费用继续快于收入、临床失败、里程碑收入波动和应收增加。复宏的价值在于已有商业现金流支撑研发，其风险也集中在“现金牛老化速度”与“创新管线产出速度”的差额。
5. 鹰普精密（01286.HK）：液冷与燃机形成第二曲线，但自由现金流被扩产吞噬
商业模式与客户付费逻辑
公司为工业、汽车、航空、能源和医疗客户提供精密熔模铸件、砂型铸件、机加工及表面处理。客户购买的核心是材料追溯、尺寸公差、良率、批次一致性、认证和全球交付。航空、燃气轮机及高端工业零件认证周期长，供应商进入后替换成本较高。
公司从铸造延伸至机加工和表面处理，可以提升单件价值并减少客户供应链协调成本。全球生产布局有助于客户多区域交付，但也增加资本开支、运营复杂度和关税风险。
扩张机会
2026年上半年收入30.18亿港元，同比增长23.2%；多元化工业业务收入17.95亿港元，同比增长38.7%。数据中心液冷零件和工业燃气轮机推动“其他工业”收入同比增长约107.6%，能源业务增长83.7%，航空业务增长34.6%；汽车业务下降8.4%，乘用车相关收入下降21.7%。公司正在用液冷、燃机和航空抵消传统汽车疲弱，这条路径已有收入验证。
近两年财务审计
2024年收入46.87亿港元，经营现金流11.46亿港元，公司口径调整后利润6.16亿港元，自由经营现金流4.56亿港元。2025年收入50.96亿港元，同比增长8.7%；归母利润7.26亿港元，同比增长12.7%；调整后利润6.90亿港元；经营现金流12.59亿港元；自由经营现金流降至2.82亿港元。
2026年上半年归母利润4.21亿港元，同比增长21.6%；经营现金流6.89亿港元，同比增长24.1%，但自由经营现金流仅0.07亿港元，主要被扩产资本开支占用。公司2026年5月以每股9.10港元配售，净募资约5.39亿港元，缓解扩产资金压力，同时带来稀释。
报表的关键矛盾是经营现金流强、自由现金流弱。液冷和燃机订单若能提高新产能利用率，资本开支会转化为利润；若订单放缓，折旧、人工和融资成本会削弱回报。鹰普适合用订单、产能利用率和自由现金流三项指标持续验收。
基本面与题材交叉：云锋金融（00376.HK）
云锋金融的利润核心是万通保险及相关投资收益，证券与金融科技业务提供牌照和客户入口。2026年上半年保费及费用收入约89.89亿港元，同比增长20%；综合利润9.49亿港元，同比增长24%；归母净利润6.32亿港元，同比增长30%；净经营利润7.77亿港元，同比增长13%。保险业务净经营利润7.93亿港元，其他金融服务及企业层面录得约0.16亿港元经营亏损。
这组数据说明寿险是盈利底盘，数字金融尚未贡献重要经营利润。综合利润与归母利润存在3.17亿港元差额，少数股东权益不可忽略；保险利润也受投资回报、贴现率、负债成本和新业务价值假设影响，不能与制造业净利润直接比较。
事件层面，公司已披露购入10,000枚ETH作为战略储备，成本约4,400万美元，并探索黄金代币化、现实世界资产及AI与区块链结合。管理层对数字资产投入有公开行动，题材并非空白概念；商业闭环仍需观察托管、合规、客户资产规模、手续费收入及风险资本占用。它是本轮少数“传统利润+Web3标签”并存的标的，研究时应把保险经营和数字资产头寸拆开估值。
两个观察型成长标的
群核科技（00068.HK）：企业客户质量尚可，整体续费与收入增长不足
公司提供云端空间设计、3D渲染和数字内容工具，面向家居品牌、设计师、电商和企业客户。客户付费源于设计效率、快速渲染、商品可视化及方案协同；长期壁垒取决于3D资产库、工作流嵌入、渲染基础设施和企业集成。
2026年上半年收入4.05亿元，仅增长1.5%；订阅收入占97.1%；综合毛利率83.0%。企业客户约48,617家，整体净收入留存率96.4%，低于100%；大型客户411家，留存率99%，净收入留存率101.8%，说明大客户表现明显好于长尾用户。个人客户留存率仅56.3%，净收入留存率83.3%，拖累增长。
期内IFRS亏损1.46亿元，调整后净利润0.55亿元。调整项目包括可赎回负债重估、股份支付和上市费用，调整后盈利对加回项目依赖较高；研发开支约1.60亿元，占收入近40%。空间智能和世界模型可提供情绪催化，但基本面转强需要看到大客户收入占比、整体净收入留存率和经营现金流同步改善。
仙工智能（06106.HK）：订单增长快，控制器优势尚未转化为集团盈利
公司向机器人集成商和终端工厂销售移动机器人控制器、“机器人脑”、机器人本体及软件。客户付费是为了缩短AMR开发周期、降低多机调度难度、提高跨品牌适配和实施效率。控制器与软件部署数量、集成商生态和现场数据可能形成切换成本；大型机器人厂商自研控制系统则会削弱第三方平台空间。
2023年至2025年收入约2.49亿元、3.39亿元和4.42亿元，连续亏损；调整后亏损由约0.21亿元收窄至约0.03亿元，但2024年和2025年经营现金流均为负。2026年上半年收入2.64亿元，同比增长67.5%；亏损0.38亿元，同比收窄25.1%；新订单超过4.67亿元，同比增长逾60%；机器人及“机器人脑”出货超过8,000台/套。
“机器人脑”毛利率接近80%，集团综合毛利率约46.6%，说明机器人本体和项目交付正在稀释高毛利控制器占比。订单、收入和亏损收窄提供进展，现金流转正及软件收入占比提升仍是进入基本面主线的必要条件。
三个纯题材弹性标的
爱芯元智（00600.HK）：稀缺AI芯片标签，研发与营运资金压力很重
公司设计边缘及终端AI推理芯片，提供NPU、AI-ISP和软件工具链，客户包括设备厂商、汽车Tier 1及渠道商。2026年上半年收入4.02亿元，同比增长181.8%，毛利率由20.0%升至29.0%；边缘AI和智能汽车收入各约0.28亿元和0.29亿元，增速很高但绝对规模仍小。
同期研发开支5.16亿元，超过收入；调整后亏损5.40亿元，较上年同期3.19亿元扩大；会计亏损6.88亿元。存货由年初3.28亿元升至7.29亿元，预付款及其他应收由3.26亿元升至7.30亿元；上市后现金约19.71亿元，同时银行借款约10.89亿元。收入加速可支撑AI芯片题材，流片、量产良率、客户验收、存货减值和现金消耗决定题材能否转化为经营价值。
傅里叶（03625.HK）：触觉反馈增速高，但公司主体仍是音频芯片
公司主要产品是音频功放芯片和触觉反馈芯片，不应按人形机器人整机公司理解。2026年上半年收入1.39亿元，同比下降21.3%；毛利率由18.9%升至27.5%；亏损0.68亿元，同比扩大121.4%。低功耗音频芯片收入由1.62亿元降至1.08亿元，受智能手机需求拖累；触觉反馈芯片收入0.09亿元，同比增长339.3%，出货约670万颗，但收入占比仅约6.4%。
情绪催化来自国产模拟芯片、汽车触觉及机器人交互想象，当前业绩主矛盾仍是主业收入下降和亏损扩大。触觉产品需要连续多个报告期扩大收入占比，才能构成可验证的第二曲线。
剂泰科技-P（07666.HK）：AI制药交付平台有辨识度，收入仍受项目节点驱动
公司利用计算平台设计药物递送系统和纳米材料，提供内部管线、合作研发及技术服务。2026年上半年客户合约收入约1.54亿元，同比增长约13,399%，高增来自极低基数；调整后亏损0.51亿元，同比收窄56.4%；会计亏损1.53亿元。
NanoForge、AiLNP、AiRNA等平台能提供“AI+药物递送”稀缺标签，客户愿意为配方筛选、递送效率和缩短实验周期付费。收入可能由首付款、里程碑或单个合作项目集中确认，年度增速不具稳定性。判断商业化质量，应跟踪重复客户、合同负债、回款、合作项目数量、临床进入率及后续里程碑，而不能依据单期增速外推。
高危排雷：今海医疗与应星控股
今海医疗科技（02225.HK）
公司2023年至2025年持续亏损，经营规模与二级市场市值扩张不匹配。香港证监会曾公布其股权高度集中：截至2024年11月20日，主席及27名股东或相关人士合计持有约90.2%股份，公众分散持股比例很低。此后股价和市值曾大幅扩张，券商持仓也呈集中状态。
港股通可能增加交易参与者，却无法修复持续亏损、低自由流通及估值脱离经营的问题。高度集中的筹码在买盘进入时可放大波动，在卖盘出现时也可能造成流动性断层。
应星控股（01440.HK）
香港证监会资料显示，截至2024年11月15日，控股股东及相关人士、少数集中股东合计持有约91.35%股份，其他股东仅约8.65%。公司2025年录得接近1亿元人民币亏损，股价此前已有较大幅度上涨。
该股的主要变量是筹码和情绪，收入、利润和现金流缺少承接。纳入预期、低流通盘和概念叙事叠加时，价格发现容易失真，应从基本面研究池中排除。
53只预期新增名单
以下名单由恒生综合指数61只调入股中，扣除6只现有港股通标的及2只预计暂不满足条件的公司后得到；分类仅用于研究，不是指数公司的行业划分。
科技、半导体、软件及机器人： 00068 群核科技；00600 爱芯元智；00901 华曦达；01021 华沿机器人；01191 海光芯正；01236 乐动机器人；01392 海清智元；01511 驭势科技；01879 曦智科技-P；01956 中科闻歌；02670 云迹；02723 深演智能；02729 凯乐士科技；03277 长光辰芯；03310 云英谷科技；03355 飞速创新；03388 创想三维；03625 傅里叶；06106 仙工智能；06636 极视角；06675 琻捷电子；07688 拓璞数控。
工业、能源、材料、消费及其他： 00340 潼关黄金；00376 云锋金融；01133 哈尔滨电气；01286 鹰普精密；01440 应星控股；01651 津上精密机床（中国）；01866 中国心连心化肥；02272 科拓股份；02553 首钢朗泽；02632 泽景股份；02672 白鸽在线；02726 瀚天天成；03774 亮晴控股；06656 思格新能源；06658 溜溜梅；06715 鲟龙科技。
医疗健康与生物科技： 01609 天星医疗；01672 歌礼制药-B；01779 天辰生物-B；02142 和铂医药-B；02225 今海医疗科技；02335 麦科医药-B；02526 德适-B；02616 基石药业-B；02696 复宏汉霖；02697 真健康医疗-B；06872 丹诺医药-B；06938 瑞博生物-B；07630 英派药业-B；07666 剂泰科技-P；09637 礼邦医药-B。
九月跟踪框架
- 名单确认： 核对沪深交易所正式港股通调整，防止把恒生综指调入直接等同于港股通新增。
- 南向资金质量： 观察生效日前后连续多个交易日的港股通净买入、成交占比和持仓券商分散度。单日放量不代表中期资金认可。
- 筹码供给： 检查基石投资者及上市前股东解禁、近期配售、可转债和管理层减持安排。大量新股集中进入本轮名单，新增通道可能与解禁供给同时出现。
- 财务验收： 制造与硬件公司重点看经营现金流、应收、存货和资本开支；软件看净收入留存率和续费；生物科技看现金消耗、授权回款和临床节点；保险看新业务价值、投资收益和归母口径。
- 主题与经营拆分： 云锋的Web3、爱芯的AI芯片、傅里叶的触觉反馈、剂泰的AI制药均有公开业务基础，但当前利润贡献有限。主题交易与中期价值应采用两套证据链。
- 优先证伪： 津上和飞速需要验证利润率与现金流；思格需要验证毛利率、应收和库存；复宏需要验证研发产出与核心产品价格；鹰普需要验证新产能利用率和自由现金流。任何一项连续恶化，都应下调基本面研究优先级。
综合看，本轮最有研究价值的并非数量庞大的18A、18C和新上市概念股，主要集中在两类：一类是津上、飞速这类利润与现金流已有支撑的公司；另一类是思格、复宏、鹰普这类第二曲线已出现收入证据，但报表仍有清晰约束的公司。云锋适合作为事件与基本面的交叉样本；爱芯、傅里叶、剂泰更依赖情绪和后续里程碑；今海、应星的筹码结构足以压过港股通带来的正面叙事。