港股国际吸引力修复：估值、流动性、互联互通与新经济资产供给的再…-深度话题-ChinaJson

核心判断

港股的国际吸引力正在恢复，但恢复路径并不均匀。当前最有支撑力的因素包括：交易与融资活跃度明显提升、互联互通继续扩容、离岸人民币基础设施完善、新经济与大型龙头重新形成融资供给，以及香港仍保有国际资金熟悉的法律、结算、托管和衍生品生态。与此同时，南向资金在港股定价中的权重持续上升，意味着港股成交复苏不能直接等同于海外长线资金全面回流。

对国际资金而言，港股的吸引力主要来自三类资产：第一类是估值折价较深、现金流稳定、分红能力较强的中国核心资产；第二类是无法在其他市场获得完整敞口的新经济和互联网龙头；第三类是中国企业全球化过程中在香港进行上市、再融资和跨境资本运作形成的新供给。港股的竞争力已经从单纯的“中国资产折价交易场”逐步扩展为连接人民币资产、美元资本和中国企业全球融资的综合市场。

一、国际资金为什么重新关注港股

1. 低估值仍是最直接的吸引力

国际资金配置港股首先看风险回报比。经历多年盈利预期下修、地产与平台经济压制以及中美关系折价后，港股大量金融、互联网、电信、能源、公用事业和消费龙头长期处于较低估值区间。对于主权基金、保险资金、养老金和全球价值型基金而言，低估值并不会自动触发买入，但当盈利预期停止恶化、现金分红上升、回购增加时，估值折价会从风险标识转化为潜在回报来源。

港股的优势在于，同一批中国龙头企业通常具备较高流动性、成熟的英文信息披露体系和国际券商覆盖，国际机构能够使用熟悉的交易、融资、衍生品和托管体系完成配置。相较直接进入境内市场，操作摩擦更低。

2. 市场流动性修复正在强化可投性

港交所数据显示，2026年1至7月共有104家新上市公司，同比增加96%；IPO募资额3282亿港元，同比增加154%；同期总募资额5280亿港元，同比增加57%。二级市场成交也保持在较高水平，2026年7月平均每日成交额约2454亿港元。

这对国际资金很重要。大型海外基金的核心约束之一不是“有没有便宜股票”，而是能否在不明显冲击价格的情况下完成数十亿港元级别的建仓和退出。成交放大、IPO和再融资增加，会提升港股在全球资产配置中的容量。

3. 大额国际化融资重新出现

2026年8月，阿里巴巴宣布在香港进行约102亿美元股份配售，为AI投入融资。路透报道显示，该交易获得约280亿美元订单，并有主权财富基金参与。大额股权融资可以吸引全球长线账户、对冲基金和事件驱动资金重新把香港纳入核心交易时区。

同期，Shein选择香港IPO，虽然估值相比私募高点显著下降，但交易中仍出现Tiger Global、General Atlantic等国际资本。其意义在于香港正在重新承接具有全球业务属性、跨境监管复杂、此前尝试赴美或赴英上市的企业。若此类企业持续增加，香港的资产供给会更具全球比较价值。

二、互联互通改变了港股的资金结构

截至2025年底，南向股票通平均每日成交额达到1211亿港元，累计净买入约5.1万亿港元。港交所同时披露，2026年前7个月南北向ETF平均每日成交额继续快速增长，其中南向ETF成交同比增长61%。

南向资金给港股提供了稳定增量资金，尤其偏好高股息、互联网平台、创新药和部分新消费资产。它降低了港股完全依赖欧美资金风险偏好的脆弱性。

但这也带来一个必须区分的问题：港股成交额上升，可能主要由内地资金推动。若海外机构持仓没有同步提高，港股的国际吸引力改善仍属于“市场活跃度修复”，距离“全球资产配置权重提升”还有差距。

对海外投资者而言，南向资金既是流动性来源，也可能改变定价风格。部分股票会越来越受内地资金偏好的股息率、产业政策和主题逻辑影响，国际资金需要重新适应港股的边际定价机制。

三、香港仍具备难以替代的制度型优势

1. 中国资产与全球资本之间的接口

港交所数据显示，截至2025年底，国际投资者通过互联互通持有的A股资产占其A股持仓约71%。香港同时拥有全球最大的离岸人民币流动性池，并在人民币SWIFT支付和离岸人民币外汇交易中占据重要位置。

这使香港并非单一股票市场，而是国际资金进入中国股票、债券、人民币外汇及衍生品市场的重要节点。只要中国资本项目仍保持渐进式开放，香港就会继续拥有制度溢价。

2. 人民币柜台正在降低跨境资金摩擦

2026年7月，香港通过相关印花税修订，允许人民币柜台股票交易对应印花税使用人民币计算和支付。港交所也计划让相关交易费用以人民币结算，并明确表示该安排为未来把人民币柜台纳入港股通创造条件。

如果人民币柜台进一步纳入南向交易，内地机构可减少港币兑换环节，对离岸人民币资金池、双币柜台流动性和人民币资产国际化均有帮助。对国际投资者而言，人民币计价证券和衍生品增加，也扩大了汇率管理工具。

3. 无资本利得税与成熟金融基础设施仍有吸引力

香港现行制度下没有资本利得税，股票交易印花税已自2023年降至0.1%，ETF、债券和部分市场做市交易还享有印花税豁免。对于换手频率较高的国际机构而言，交易成本、税务可预期性和衍生品对冲效率都会直接影响市场选择。

四、新经济资产供给是国际吸引力的核心增量

香港过去数年持续通过18A、18C等上市制度吸引生物科技、特专科技和新经济企业。2026年前7个月新股数量和募资规模明显上升，说明企业端重新认可香港融资功能。

国际资金真正愿意提高港股配置权重，需要出现其他市场难以复制的资产供给。若香港上市公司仍以传统金融、地产和周期股为主，全球基金很难提高结构性权重；若AI、机器人、创新药、自动驾驶、消费品牌、先进制造和全球化平台持续上市，港股会重新形成稀缺性。

这也是阿里巴巴大额AI融资和Shein赴港上市值得观察的原因：前者证明香港可以承接超大规模科技再融资，后者验证香港对全球消费平台型企业的承载能力。

五、限制港股国际吸引力的主要因素

1. 中国宏观风险溢价仍未完全消退

国际资金对港股的折价主要来自中国经济增长、房地产、地方财政、监管政策和地缘政治风险。若盈利增长无法持续改善，仅依靠低估值难以形成长期资金回流。

2. 南向主导可能强化本地化定价

南向资金占比持续提高有利于流动性，但若海外资金边际定价权下降，部分国际机构会降低研究和交易优先级。国际吸引力需要同时观察外资净流入、全球主动基金持仓和海外长线账户参与大型IPO的程度。

3. 新股数量提升不等于资产质量同步提升

2026年港股IPO活跃度明显恢复，但上市公司质量差异很大。Shein上市估值大幅低于此前私募估值，反映投资者对增长质量、竞争格局和监管风险的要求提高。若新股频繁依赖低流通比例、基石投资者和高折价完成发行，融资繁荣对二级市场吸引力的带动会弱于表面数据。

4. 地缘政治仍是海外资金无法忽略的折价项

部分美国及欧洲机构受到内部合规、客户授权和中国风险额度限制，即便估值具吸引力，也可能无法显著提高配置。这类约束通常不会随着短期行情改善快速消失。

六、哪些行业最容易承接国际资金

第一，互联网与AI平台。海外投资者对商业模式熟悉，流动性高，AI资本开支、云计算和企业服务若形成盈利兑现，容易吸引全球科技资金。

第二，创新药与生物科技。香港18A体系已形成产业集群，若中国创新药持续获得海外授权、国际临床和全球销售收入，国际医药基金配置意愿会提升。

第三，高股息央国企与大型金融股。全球低波动和收益型资金看重股息率、现金流和资本纪律。这类资产的风险在于盈利增长偏低，估值提升空间受宏观预期约束。

第四，全球化消费与制造企业。若企业收入、供应链和品牌均具全球属性，香港可以提供比A股更自然的国际估值框架。Shein的上市属于这一方向的重要案例。

第五，交易所、券商和金融基础设施。港股成交、IPO、再融资、ETF和衍生品扩张，会直接提高交易所及相关金融机构的业务量。

七、后续最值得跟踪的四个指标

一是海外主动型基金对中国和香港股票的配置比例。如果全球基金从低配转向中性配置，港股国际吸引力才会从交易修复进入资产配置修复。

二是大型IPO和再融资中的国际长线订单比例。主权基金、养老金和全球长线基金持续出现，比单纯超额认购更有参考意义。

三是港股日均成交中南向资金占比。如果总成交上升同时海外参与度提高，市场结构会更健康；如果主要依赖南向扩张，国际化改善的含金量有限。

四是新经济上市公司的盈利质量。AI、创新药、机器人和消费平台若能形成可验证现金流，香港会从估值修复市场转向成长资产供给市场。

综合来看，港股当前最大的国际竞争力来自三个组合：低估值中国核心资产、全球资金熟悉的市场制度，以及越来越多具有稀缺性的中国新经济资产。最大的约束仍是中国风险溢价和海外资金配置限制。港股国际吸引力能否继续提升，最终取决于企业盈利、资本回报和新资产供给是否能够持续改善。

参考资料

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港股国际吸引力修复：估值、流动性、互联互通与新经济资产供给的再平衡