驭势科技：机场L4高份额撞上三百天回款，AI司机订阅、海外扩张与港股通预期的兑现审计

核心判断

驭势科技是港股中少见的封闭场景L4自动驾驶标的，已经把算法、车辆改装、调度系统和现场运营能力导入机场、厂区、港口及矿区。公司在大中华区机场场景的收入份额很高，乌鲁木齐机场已有超过70辆无人车部署，2026年上半年又在单一内地机场客户实现超过100辆无人化运营，并在新加坡樟宜机场启动正式无人化运营。技术验证和客户复购都已出现，商业化阶段领先于大量停留在测试或示范项目的同业。

报表质量与技术叙事存在明显落差。2026年上半年收入1.63亿元，同比增长64.9%；毛利0.86亿元，同比增长54.6%；综合毛利率52.9%，下降3.5个百分点；期内亏损扩大至1.26亿元，经营现金净流出1.04亿元。车辆、套件及软件收入均有增长，销售、管理和研发费用合计2.08亿元，相当于同期收入的1.28倍。增长仍依赖持续投入，没有形成费用吸收和现金回款闭环。

细分市场排名也需要拆分口径。公司2025年在大中华区机场L4商用车解决方案市场按收入计份额为90.5%，对应机场收入约0.90亿元；机场场景只占大中华区L4商用车解决方案市场约0.8%。公司在大中华区封闭场景L4商用车解决方案整体市场的份额约3.1%。机场业务的领先地位有价值，市场容量、项目周期和单一客户预算会限制短期放量速度。

截至2026年9月3日午间行情快照，股价约57.95港元，总市值约94.16亿港元，较60.30港元发行价低约3.9%，较上市后102.30港元高点回落约43%。按当日港元兑人民币中间价折算，总市值约81.43亿元人民币。过去十二个月收入约3.92亿元，对应静态市销率约20.8倍；扣除2026年6月末现金、银行借款及租赁负债后的净现金后，企业价值对应过去十二个月收入约19.3倍。估值已经计入机场复制、工业物流扩张、乘用车定点、海外订单和AI司机订阅等多条曲线，业绩容错率不高。

当前研究框架可归纳为五组矛盾：

1. 机场场景份额高，细分市场规模仍小。 高份额证明产品可用、客户认可和运营数据积累，收入天花板需要依靠更多机场、更多车型及海外复制向外推升。
2. 收入增速较快，亏损和经营现金流同步扩大。 公司尚未证明新增订单能够缩短回款、降低交付成本并摊薄研发和销售费用。
3. 软件毛利率高，收入大多按项目一次性确认。 2025年软件解决方案毛利率87.7%，2026年上半年软件收入继续增长；同期绝大部分客户合同收入在某一时点确认，订阅收入尚未形成可独立核验的规模。
4. 乘用车套件打开数量空间，低价订单压低单位经济性。 2025年公司为一个3万套订单提供较低价格，约7,800套当年交付，套件业务毛利率降至7.9%。数量扩张可以扩大装机和数据基础，也可能把公司带入低毛利、强议价的汽车供应链。
5. 港股通预期和紧流通盘提供交易弹性，锁定期届满增加供给。 上市时不受处置限制的H股约1,012.9万股，配售及股东持仓集中。基石股份锁定期于2026年11月19日届满，既有股东股份普遍于2027年5月19日后解除上市锁定，筹码结构会分阶段变化。

高风险资金可以把公司视为“机场L4运营壁垒＋工业物流扩场景＋乘用车套件数量弹性＋订阅模式远期期权”的组合。持续重估需要看到三个同步变化：收入增速保持较高水平、应收账款周转明显改善、亏损与经营现金流缺口连续收窄。只有项目公告和装机数量增长，缺少回款与费用率改善，当前估值难以获得稳定支撑。

一、商业模式：交付车辆、套件与软件，收入仍以项目验收为主

公司向企业客户、商用车厂及乘用车厂提供四类产品与服务。它不生产完整底盘，主要负责自动驾驶系统、传感器与计算平台集成、车辆改装测试、调度平台、部署和后续技术服务。嘉兴装配测试中心承担车辆总装、道路测试及交付准备，上游车辆、传感器、计算硬件和部分服务由外部供应商提供。

1. 企业场景客户购买的是无人化生产能力

机场、工厂、港口和矿区客户关心的并非一辆车是否能完成单次演示，采购决策围绕持续运行能力展开：

• 降低司机及调度人力。 封闭场景路线相对固定，作业时间长，夜间、严寒、高温或粉尘环境的招工难度较高。无人车能够把司机成本转化为设备折旧、运维和软件费用。
• 提升车辆利用率。 调度系统可根据航班、货物、生产节拍和充电状态分配任务，减少空驶、排队和人为调度延迟。
• 提高安全可追溯性。 系统记录路线、障碍、制动、远程接管和异常处理数据，便于事故复盘、责任划分及管理审计。
• 减少自研周期。 客户通常缺少算法、汽车电子、功能安全、远程运营和现场工程的完整团队，采购成熟方案可以缩短上线周期。
• 满足特定场景规则。 机场禁区、厂内物流、港口堆场和矿区都有独立通行规则、车辆类型及安全要求，通用乘用车辅助驾驶软件难以直接迁移。

2. 车企购买的是开发进度和量产适配

商用车和乘用车客户更关注定点开发、软硬件集成、功能安全、车型适配和量产交付。公司可提供L4商用车套件，也提供面向乘用车的L2+行泊一体方案。2026年5月，公司与赛力斯凤凰智创支持蓝电E5 Plus首款海外右舵车型在印度尼西亚量产，公司负责行泊一体智能驾驶功能的量产开发。该项目说明公司能够适配不同国家交通规则和右舵车型，也显示乘用车业务仍以供应商项目制为主。

汽车供应链的收入空间较大，利润获取难度也更高。整车厂控制车型定义、量产节奏和采购份额，通常要求年降、质量赔偿、持续软件迭代和较长账期。驭势在乘用车领域能否获得较好回报，取决于单车软件价值、后续车型复用、售后责任边界和客户集中度，不能只看定点车型数量。

3. 收入确认揭示订阅模式尚处早期

2026年上半年，客户合同收入1.62亿元，其中1.55亿元在某一时点确认，按时间段确认的收入只有679万元；车辆租赁收入仅67万元。合同负债由2025年末867万元增至1,406万元，仍远低于年度收入规模。公司提出探索AI司机订阅和金融租赁，方向有助于提高可预测性，现有会计数据尚未显示大规模订阅收入。

订阅模式要成立，需要同时满足四个条件：

1. 硬件和车型高度标准化，新增场景无需大量重新开发；
2. 公司对车辆在线率、每公里成本和安全指标承担可量化服务承诺；
3. 客户节省的人力和运营成本高于订阅费、融资成本及保险成本；
4. 融资方愿意承接车辆资产，避免公司资产负债表承担大量车队资本开支。

任何一项缺失，订阅都可能退化为分期付款、融资租赁或项目运维，收入质量与软件订阅存在较大差异。

二、产业链位置：控制“大脑”和调度层，车辆与关键硬件依赖外部供给

自动驾驶商用车产业链可以拆分为五层：

1. 上游车辆与零部件。 商用车底盘、电池、电机、线控转向及制动、激光雷达、毫米波雷达、摄像头、域控制器、计算芯片、通信和定位设备。
2. 自动驾驶软件。 感知、融合、定位、预测、规划、控制、故障诊断、远程接管及数据闭环。
3. 系统集成。 套件选型、线控改造、车身适配、冗余设计、整车测试、功能安全和质量管理。
4. 车队平台与运营。 任务调度、充电管理、远程监控、地图维护、异常处置、运维及服务承诺。
5. 下游场景。 机场、工厂、港口、矿区、园区、道路物流及乘用车。

驭势的核心位置在第二至第四层。U-Drive平台把算法、域控制器、传感器和云端调度连接起来，公司再通过车辆交付和现场服务进入客户生产流程。该定位可以获取软件和系统集成收入，固定资产投入低于整车厂；上游关键硬件、车辆交期、线控质量和采购价格仍会影响成本及交付。

2025年前五大供应商占采购额38.8%，最大供应商占15.7%，供应集中度处于可控范围。最大供应商为车辆厂商，向公司提供物流牵引车。公司与部分交易方同时存在采购和销售关系，原因通常是车辆厂向公司提供底盘或部件，再采购套件、软件或整车方案。生态协同有利于快速适配，商业边界和结算安排需要持续审视。

三、护城河：运营数据和场景认证有价值，定价权尚未稳定

1. 长期无人运营数据

封闭场景L4的优势不只取决于公开道路算法能力。机场机坪存在飞机、牵引车、摆渡车、行李车辆、人员和临时障碍，运行规则与普通道路差异很大。公司在香港国际机场、乌鲁木齐机场等场景积累了长期运营数据、异常案例和路线调度经验。新疆机场项目在2026年7月披露时已部署超过70辆无人车，车队累计商业运营里程超过100万公里。

这些数据能够用于识别长尾场景、优化交叉路口规则、制动冗余、远程接管和调度算法。新进入者可以购买相似传感器和底盘，难以在短期获得相同的机场运营数据及客户信任。

2. 客户认证和生产系统嵌入

无人车进入机场禁区或连续生产场景，需要经过车辆测试、路线验证、功能安全、网络安全、人员培训和应急预案审核。系统一旦嵌入航班保障、货运或生产节拍，替换供应商会带来重新验证和停产风险。公司2026年上半年车辆收入增长主要来自既有客户复购，说明部分客户黏性已经出现。

3. 全栈交付能力

客户通常需要一套可以运行的车队，不愿自行协调底盘厂、传感器厂、算法商、云平台和现场运维。驭势同时提供车辆、套件、软件、部署及调度，有利于缩短责任链。全栈模式也增加项目管理、交付人力、应收账款和售后责任，对规模化能力提出更高要求。

4. 护城河边界

公司机场场景份额高，但机场市场基数较小；厂区市场份额31.7%，竞争更分散；在大中华区封闭场景L4商用车解决方案整体市场中，公司份额约3.1%。物流、港口、矿区和道路场景已有多类自动驾驶企业、车企和设备厂商参与，客户也可能选择自研、联合开发或多供应商策略。

公司的高毛利软件主要来自复杂项目，2025年软件业务毛利率87.7%。高毛利反映既有平台的复用和项目价值，也可能受到少数大额合同、验收时点及项目组合影响。若为了扩张持续增加现场定制、算力和数据标注，软件毛利率和研发费用率可能同时承压。

四、竞争格局：机场领先是入口，工业物流决定规模上限

1. 机场：份额最高，复制速度受预算和标准限制

2025年大中华区机场L4商用车解决方案市场规模约0.99亿元，公司收入约0.90亿元。机场是高壁垒、低基数市场，单个项目可显著改变年度收入。需求来自地勤招工、夜间作业、运输效率和安全审计，客户主要是机场管理机构、地勤服务商及机场物流企业。

扩张节奏受四项因素约束：机场改造预算、车型和路线审批、既有地勤流程调整、重大安全事件后的审查。公司参与民航标准认证、推进车型升级，有助于把项目经验转化为行业标准；标准化能否缩短新机场部署周期，是机场业务从示范走向规模复制的核心指标。

2. 厂区：市场更大，客户需求高度非标

工厂内部路线稳定，适合无人牵引、料箱和零部件运输。汽车、化工、通信和大型制造企业愿意为降低人力、提高生产节拍及危险环境作业付费。厂区之间的道路宽度、装卸接口、生产系统、车辆负载和安全规范差异较大，项目往往需要二次开发。公司需要通过标准车型、标准接口和伙伴渠道降低交付成本。

3. 港口与矿区：数量弹性较大，竞争和资本开支更强

公司2026年上半年向个别客户交付数百套L4 AI司机方案，并在港口、矿区形成常态化无人运营，同时与中国华电、远洋海运集团体系内企业开展合作。港口和矿区拥有更大车辆基数，客户对可靠性、极端环境、车队调度和维护响应要求高。该场景已有专业无人矿卡、港口自动驾驶及设备厂商，价格、硬件适配和项目资源竞争会比机场更激烈。

4. 乘用车：装机规模大，供应链议价最强

2025年套件销量由2024年的168套跳升至7,829套，收入却由4,874万元降至1,050万元，原因是公司为新乘用车客户的3万套批量订单提供较低价格。套件毛利率由65.6%降至7.9%。这组数据说明乘用车项目可以迅速增加装机量，产品结构和报价会使收入、销量和利润出现明显背离。

后续应重点跟踪每套收入、每套毛利、定点转量产比例、单一车企占比及售后软件责任。若公司能把算法平台复用到多个车型，并通过软件升级或功能包获得后续收入，乘用车业务可能成为第二曲线；若订单继续以低价硬件或一次性开发费为主，规模扩大对利润贡献有限。

五、扩张机会：客户为什么会继续买单

1. 机场车型扩展与集团化采购

现有机场客户可从行李牵引车扩展到摆渡车、配送车、巡检车及其他地勤车辆。新疆机场集团的合作已从牵引车延伸至无人巴士和配送车辆。集团化采购可以把一个机场的验证迁移到旗下多个机场，降低获客成本。公司需要证明不同机场之间的软件和车型复用率持续提高。

2. 海外机场

公司已在香港国际机场和新加坡樟宜机场形成运营基础，并计划推进中东、欧洲市场及CE认证。海外机场司机成本更高，无人化的经济账可能更清晰；采购认证、数据合规、保险、当地维护和责任认定也更严格。2026年上半年中国内地收入1.51亿元、香港收入957万元、其他地区收入174万元，内地和香港合计约98.9%。海外故事已经进入试运营，海外收入尚未形成规模。

3. 工业物流生态合作

与商用车OEM、能源集团、港口和物流集团合作，可以让驭势专注算法与车队平台，由伙伴提供车辆、项目渠道和售后网络。该模式有利于减少自建销售和制造投入，也会让出部分定价权。理想结果是公司按每台车收取软件、许可和持续服务费，并把同一平台复制到多个伙伴车型。

4. AI司机订阅

订阅是估值弹性最大的商业模式期权。客户按月、按公里或按作业量付费，公司承担软件、远程运营和部分运维，融资机构承担车辆资产。客户无需一次性资本支出，采购决策有机会加快。公司可以获得长期收入和运行数据，前提是车辆在线率、维护成本、保险和融资成本可控。

当前租赁和按时间确认收入规模较小，订阅尚未形成清晰的年度经常性收入、续约率、单位车辆月收入及单车回收期。后续若公司开始披露在线订阅车辆数、平均订阅收入、续约率和服务毛利率，市场才有条件给予经常性收入溢价。

5. 物理AI、VLA和世界模型

公司正在开发视觉语言模型、视觉语言动作端到端自动驾驶及空间世界模型。长期看，跨场景基础模型可以减少规则工程和新场景数据成本，提高产品泛化能力。短期看，该方向会增加算力、数据标注及研发投入。2026年上半年研发费用1.17亿元，同比增长20.1%，主要增量来自新项目所需算力服务和数据标注。物理AI暂时属于研发期权，不能直接折算为订单或利润。

六、财务审计：高毛利没有转化为净利润和现金

1. 扣非观察：亏损来自核心经营，非经常项目影响有限

2023—2025年经调整亏损剔除股份支付和上市费用后仍处于1.6亿至1.8亿元区间，说明亏损主要来自研发、销售、管理和项目交付。2026年上半年股份支付约2,224万元，即使剔除，经营亏损仍大。政府补助531万元和利息收入320万元对利润有帮助，无法改变亏损格局。

2. 研发会计处理相对审慎

公司2023—2025年内部研发支出没有资本化，研发费用直接进入损益。该处理减少了通过资本化抬高当期利润和资产的空间。积极一面是财务口径较审慎；压力在于研发投入长期超过收入的一半，收入规模若不能快速增长，亏损难以收窄。

2026年上半年研发费用占收入约72%，销售费用占约30%，管理费用占约26%。三项费用合计高于收入。公司要实现盈亏平衡，需要收入增长、毛利稳定和费用率下降同时发生，单靠削减研发会损害后续产品竞争力。

3. 毛利率结构存在产品组合波动

2025年车辆、套件、软件和租赁业务毛利率分别为30.9%、7.9%、87.7%和33.0%。综合毛利率回升主要依靠高毛利软件收入增加及车辆业务改善。2026年上半年套件收入快速增长，综合毛利率下降3.5个百分点，说明新增收入的单位盈利低于上年同期组合。

软件项目的开发成本可能部分计入研发费用，销售成本较低会抬高分部毛利率。评估软件经济性时，需要把研发算力、数据标注和平台人员投入一并观察，不能只依据分部毛利率判断成熟度。

4. 客户留存和复购需要重新改善

核心客户留存率由2023、2024年的75%降至2025年的66.7%，核心客户净收入留存率由122.9%、124.9%降至68.3%。下降原因包括客户底盘更新导致重新适配，以及部分软件客户未复购。2026年上半年车辆和软件收入来自既有客户新订单，显示趋势可能修复；公司尚未披露新的留存率和净收入留存率，需等年度数据验证。

七、应收账款：三百天周转是最需要审计的指标

2023—2025年贸易及票据应收账款由1.40亿元增至2.43亿元、3.16亿元，应收周转天数分别为295天、264天和311天。标准信用期通常只有数十天至180天，实际回款明显慢于合同安排。公司披露部分客户没有严格按照付款计划结算，城市类场景客户也出现延期。

2026年6月末贸易及票据应收净额3.31亿元，相当于上半年收入的2.03倍。账龄超过一年的净应收约9,763万元，占应收净额约29.5%；坏账准备3,627万元，占贸易应收账款总额约9.9%。上半年新增应收及合同资产减值净额512万元，上年同期曾出现减值拨回。收入高速增长阶段，回款风险已经开始进入损益。

应收账款高企会带来四个后果：

1. 报表收入不能及时转化为研发和交付资金；
2. 公司需要依赖银行贷款或股权融资补充营运资金；
3. 客户验收、财政预算或项目争议会放大坏账波动；
4. 新场景扩张越快，现金缺口可能越大。

后续应把应收净额增速与收入增速进行季度或半年度对比。若收入增长50%，应收只增长10%—20%，说明回款改善；若应收继续快于收入，商业化质量没有提升。

八、存货、债务与现金：IPO解决流动性，经营造血仍待修复

2026年6月末存货8,337万元，较2025年末增加38.7%；预付款、其他应收和其他资产增至3,945万元。车辆和套件扩张需要提前备货，硬件迭代也会带来陈旧及减值风险。2025年存货周转天数119天，较2023年明显改善，后续需要观察乘用车套件和海外项目是否造成新一轮库存积压。

上市融资后，现金及现金等价物由2025年末1.13亿元增至8.01亿元，短期流动性压力明显降低。同期银行借款由1.24亿元增至2.18亿元，全部在一年内到期，主要用于营运资金；租赁负债约2,414万元。按现金扣除银行借款和租赁负债计算，公司拥有约5.59亿元净现金。

截至2026年6月底，约7.26亿元人民币上市所得款尚未使用，计划在2029年底前投入研发、海外研发及数据中心、海内外业务拓展和投资并购。现金充裕与短期借款上升同时出现，可能与项目周转、融资成本及资金用途限制有关。需要跟踪存款收益、贷款成本、实际募资使用和经营现金消耗，判断资本配置效率。

公司2023年至2026年上半年经营现金持续净流出。IPO把融资风险向后推移，没有改变应收和费用驱动的现金模型。若未来两年订阅、海外扩张和乘用车量产同时加速，研发和营运资金消耗可能继续上升。

九、管理层与资本配置：技术路线清晰，商业指标披露仍需加强

创始人吴甘沙同时担任董事长和首席执行官，决策集中有利于技术路线和场景扩张保持一致。公司将募资约46.7%用于研发及解决方案能力，约33.5%用于海内外业务拓展，反映管理层仍把增长和平台建设置于短期盈利之前。

积极信号包括：

• 内部研发支出没有资本化；
• 公司对机场事故披露了原因、整改及客户关系变化；
• 产品从机场牵引车延伸至巴士、配送车、港口矿区和乘用车，扩场景路线明确；
• 上市资金为海外认证、数据中心和研发提供较长资金窗口。

需要持续审视的事项包括：

• “AI司机订阅”尚未对应明确的订阅收入、合同期限、单车经济性和续费指标；
• 海外业务投入计划较大，现有海外收入基数很小；
• 公司全栈交付带来较高售前、部署和回款成本，费用率尚未出现规模效应；
• 2026年上半年全部募资仍未投入，同时新增银行借款，资金调度需要更细解释；
• 董事长兼任首席执行官，董事会对大额投资、并购和海外扩张的制衡效果需要通过后续决策验证。

十、安全与负面信息：事故不重大，运营责任链需要重视

招股书披露，2025年香港国际机场曾发生三起与公司车辆相关的轻微碰撞，均无人员受伤：

1. 两辆无人接驳巴士在受限区域发生轻微碰撞，当时车辆没有配置V2V通信，公司随后优化路权判断、降低路口速度并增加制动缓冲；
2. 一辆无人巴士与飞机牵引车轻微碰撞，公司称原因是远程人工操作员误判；
3. 一辆处于全人工驾驶模式的无人巴士在检查期间碰撞停放车辆及充电设备，公司称原因是驾驶员疏忽。

公司承担了机场在部分路线暂停期间聘用人工司机的约16.8万港元成本，相关产品范围、合作模式和客户关系没有变化，也未产生争议或诉讼。事故金额不大，说明客户关系仍稳定；它也提示自动驾驶商业责任并不会只落在算法。路线设计、V2V、远程操作、人工检查、培训和应急流程都属于交付责任。

机场和矿区属于高安全要求场景。未来任何涉及人员、航空器或重大资产的事故，都可能导致停运、认证延迟、赔偿、保险费提高和客户审查。安全记录、远程接管频率、停运时间和事故责任是比累计里程更重要的长期指标。

十一、事件驱动：哪些催化剂可进入交易

1. 港股通潜在纳入

恒生综指2026年中期检讨调整将于9月7日生效，市场预测普遍把驭势科技列入潜在港股通名单。截至9月3日，公司公告中尚未出现沪深交易所最终名单确认。若最终进入，南向资金获得交易通道，紧流通盘可能放大短期价格弹性。纳入只改变资金可触达性，能否持续获得买盘仍取决于估值和业绩。

2. 新疆机场追加订单

公司5月披露中标10辆无人巴士和6辆无人配送车，7月再中标7辆无人车，并披露乌鲁木齐机场部署超过70辆无人车、累计商业运营里程超过100万公里。后续若新疆机场集团把方案复制到其他机场，能够验证集团化扩张逻辑。

3. 香港国际机场及樟宜机场扩容

2026年上半年公司在樟宜机场正式启动无人化运营，并表示香港国际机场和内地机场项目储备较强。新增车型、车队数量和运营范围扩大，可能显著提升车辆及软件收入。需同步观察验收、回款和海外运维成本。

4. 赛力斯乘用车项目放量

蓝电E5 Plus海外右舵车型量产说明公司具备海外车型适配能力。催化强度取决于车型销量、公司单车价值和后续车型定点，单次量产公告不足以判断利润贡献。

5. AI司机订阅首批规模合同

若公司披露按月或按里程收费的正式合同、在线车辆数、合同年限和收入确认方式，估值逻辑会从项目制向经常性服务靠近。租赁或分期销售不应直接按订阅估值，需要看公司是否持续承担软件、运营和服务责任。

6. 锁定期与筹码供给

上市时前二十五名H股股东持有约90.3%的已发行H股，前二十五名全体股东持有约89.3%的总股本。基石投资者合计持有433.22万股，锁定期在2026年11月19日结束；既有股东持有的H股和内资股受上市后十二个月处置限制，主要节点在2027年5月19日。紧筹码能够放大上行，锁定期结束也会放大估值回归。

十二、估值框架：需要用收入质量而非单一增速定价

公司仍处亏损期，市盈率没有分析价值。市销率和企业价值收入倍数更适合当前阶段，但应根据收入类型给予不同权重：

按2026年9月3日午间价格，公司静态市销率约20.8倍。该倍数高于一般项目型汽车零部件和系统集成企业，隐含市场愿意为L4稀缺性、机场份额、软件毛利及订阅期权支付较高溢价。估值维持需要收入在未来数年保持较快增长，并把研发费用率、应收周转和经营现金流逐步拉回可持续区间。

可以用三种情景理解未来报表：

• 强兑现情景： 机场集团化复制、港口矿区交付和乘用车量产共同推动收入高速增长，软件及订阅占比提高，应收增速低于收入，亏损明显收窄。估值可继续享受稀缺性溢价。
• 中性情景： 收入保持较快增长，项目制、低价套件和海外投入使毛利率与费用率改善缓慢，经营现金持续流出。股价主要由项目公告、港股通和筹码驱动，估值中枢逐步下移。
• 弱兑现情景： 机场项目延迟、乘用车订单单价下行、应收坏账增加，海外试点未转化为收入。高市销率会迅速压缩，净现金只能提供有限缓冲。

十三、关键跟踪清单

未来两个报告期最值得跟踪的指标包括：

1. 车辆、套件、软件和租赁收入的分别增速及毛利率；
2. AI司机订阅在线车辆数、合同期限、续约率和收入确认方式；
3. 贸易及票据应收净额、超过一年账龄占比、减值损失和经营现金流；
4. 乘用车套件每套收入、定点转量产数量及单一客户收入占比；
5. 海外收入、海外在运营车辆数、CE认证进度及当地服务成本；
6. 新疆机场集团、香港国际机场和樟宜机场的新增车型及车队规模；
7. 港口、矿区客户的复购、单场项目规模及回款；
8. 研发费用中的算力和数据标注投入，是否带来平台复用和交付效率提升；
9. 募资使用、短期银行贷款、存款收益和并购投资安排；
10. 2026年11月、2027年5月锁定期节点前后的股东持仓与成交量变化。

参考资料

• 驭势科技招股章程
• 驭势科技全球发售配发结果
• 新疆机场集团无人驾驶项目最新进展
• 驭势科技与新疆机场集团战略合作进展
• 与赛力斯凤凰智创完成海外右舵车型量产交付
• 华盛通：驭势科技实时行情
• 澎湃新闻：驭势科技上市后首份财报
• 华盛通：2026年9月港股通调整预测
• 中国新闻网：2026年9月3日人民币汇率中间价
• 驭势科技（01511.HK）· 公司资料