东方财富中报高增之后：交易景气、两融扩表、AI投顾第二曲线、平台估值重构与资本效率检验

截至2026年8月28日收盘，东方财富股价为19.50元，按期末总股本158.22亿股计算，总市值约3,085亿元。以最近十二个月归母净利润约145.82亿元计算，滚动市盈率约21.2倍；以2026年6月末归母净资产984.06亿元计算，市净率约3.1倍；2025年度每股现金分红0.10元，对应静态股息率约0.5%。

这个估值没有把公司当成传统低估值券商，也没有继续给予纯互联网平台的极高溢价。市场承认东方财富拥有稀缺的流量、数据、牌照和低获客成本，但证券业务占收入接近八成后，利润对A股成交额、两融规模、利率环境及监管政策的敏感度显著上升。2026年上半年归母净利润增长44.85%，半年报披露后的数个交易日股价累计反应相对温和，说明高增长已部分进入预期，下一轮重估需要验证利润持续性、资本使用效率和AI投顾的真实付费转化。

核心结论

东方财富当前处在“强周期利润兑现、平台能力再验证”的阶段。2024年营业总收入仅增长4.72%，归母净利润增长17.29%；2025年收入增长38.46%、归母净利润增长25.75%；2026年上半年收入增长53.22%、归母净利润增长44.85%。这轮改善主要来自市场成交活跃、融资融券扩张、基金销售回暖和财富管理需求恢复，公司的流量入口、账户体系和技术平台一直保持运转。

公司最有价值的资产，是从免费财经内容、社区与行情工具导入用户，再通过证券账户、基金销售、数据终端和投顾服务实现多层变现。客户使用频率高，交易与资产数据在同一生态内沉淀，东方财富可以用较低边际成本扩展服务。证券牌照和基金销售牌照提升了商业闭环深度，单纯复制一个财经资讯App无法复刻这套账户、资金、数据与合规体系。

2026年上半年利润质量总体较好。扣非归母净利润77.27亿元，同比增长47.13%，与归母净利润80.64亿元差距较小；政府补助约3.96亿元，非经常性损益合计约3.38亿元，对利润贡献有限。经纪、利息、基金销售均实现较快增长，自营投资收益下降，利润增长更多由客户业务驱动。不过，经营现金流303.14亿元不能直接理解为盈利现金转化大幅改善，核心来源是代理买卖证券收到的净现金及回购融资等金融业务资金流。

最值得跟踪的第二曲线是投资咨询和账户级智能服务。2026年上半年投资咨询业务净收入2.86亿元，上年同期仅0.15亿元；资产管理、基金管理、财务顾问等收入也从低基数放大。公司同时推出妙想Claw、Skill广场，并将AI用于资讯、行情、自选、客服和账户服务。收入跳升已经给出商业化线索，但公司尚未披露新增投顾收入中AI产品的直接贡献、付费用户数、续费率和客单价，当前阶段只能确认“投顾业务开始放量”，不能把全部增量归因于大模型。

市场当前已经定价了什么

1. 已经定价了交易景气，尚未确认高增长可以跨周期

2026年上半年东方财富证券股票及基金交易额达到26.45万亿元，证券服务收入82.26亿元，同比增长55.83%；经纪业务净收入48.08亿元，利息净收入22.71亿元，分别受益于交易活跃和融资融券规模扩大。当前滚动市盈率约21倍，明显高于多数传统券商，市场已为低获客成本、互联网渠道和高利润率支付溢价。

问题在于，2026年上半年的盈利增速建立在较高市场活跃度上。经纪佣金、两融利息和基金销售都具有显著顺周期属性。只要日均成交额或风险偏好回落，收入变化会较快传导至利润。东方财富的固定技术平台和品牌费用具有经营杠杆，景气上行时利润弹性很强，景气下行时同样会放大利润波动。

半年报于8月22日披露，8月21日收盘价18.91元，8月27日收盘价19.62元，8月28日回到19.50元。对一份归母净利润增长近45%的中报，股价反应并不激烈。市场关注点已经从“利润是否高增”转到“成交额、两融与基金销售能否维持，以及高增利润对应多少可持续ROE”。

2. 已经定价了流量护城河，没有把AI直接计入成熟利润

东方财富拥有财经门户、股吧、行情、Choice数据、证券、期货、基金销售等入口，用户可以在同一品牌体系内完成看资讯、讨论、研究、开户、交易和理财。流量在交易前端形成，变现发生在账户和资金端，获客成本较传统券商线下网点更低。

市场对妙想大模型、妙想Claw和AI投顾有题材预期，但当前公开披露仍缺少几个关键数据：AI产品独立付费收入、活跃用户、留存率、投顾资产规模、人工服务成本下降幅度。2025年研发费用10.67亿元，同比下降约6.7%，研发费用率从2024年的9.85%降至6.64%；2026年上半年研发费用5.40亿元，同比增长8.25%，销售费用2.56亿元，同比增长82.13%。这组数据说明AI能力仍在投入，商业推广与人员成本上升更快。未来若投顾收入持续放量且销售费用增速回落，AI第二曲线才会从主题进入可验证利润。

3. 已经定价了基金平台规模优势，同时担忧费率下行

截至2026年6月末，天天基金上线164家基金管理人、24,264只基金产品，非货币基金保有规模10,120亿元，权益类基金保有规模5,260亿元。上半年基金销售额18,902亿元，其中非货币基金销售额12,554亿元。金融电子商务服务收入20.85亿元，同比增长47.22%，毛利率93.28%。

规模增长很强，但2026年1月起施行的公募基金销售费用新规下调认申购费、销售服务费，限制客户维护费支付比例，并要求基金投顾不得双重收费。天天基金未来可能出现“保有规模增长、单位规模收入下降”的组合。平台仍可以通过权益产品占比、投顾服务、账户服务和更高留存抵消费率压力，验证指标应从单一销售额转向保有规模、权益占比、综合费率和投顾收入。

4. 已经定价了低成本扩表，尚未完全反映杠杆约束

2026年6月末融出资金964.47亿元，较年初增加156.00亿元；总资产5,057.41亿元，较年初增长28.71%；归母净资产增长7.11%。公司通过公司债、次级债、短期融资券和回购融资支持资产扩张。2026年新增债券票面利率多在2%左右，8月发行的公司债票面利率低至1.70%，低成本负债有利于两融利差和资金业务回报。

扩表同样提高了对市场流动性、融资成本和风险控制的要求。合并口径资产负债率由2025年末76.62%升至2026年上半年约80.54%，其中包含大量客户资金和证券业务负债，不能与制造业资产负债率直接比较；但融出资金、交易性金融资产、卖出回购及债券融资同步增长，意味着公司利润对资产负债表管理的依赖度持续上升。

商业模式：客户是谁，为什么付钱

零售交易客户

零售投资者为证券交易佣金、融资融券利息、期货经纪和部分增值服务付费。客户选择东方财富，主要原因是开户和交易路径短、行情资讯丰富、社区讨论活跃、费率具有竞争力，且证券账户与东方财富网、App、股吧、自选股之间衔接顺畅。

这一业务的关键经济性来自低获客成本和高频使用。传统券商需要营业部、客户经理和线下营销获取客户，东方财富的大量用户在财经内容和行情工具阶段已经进入生态。市场活跃时，原有流量可以快速转化为开户、交易和两融需求，收入增长通常快于新增营销成本。

基金投资者

基金投资者通过天天基金购买、定投、赎回和持有公募基金。客户直接承担申购、销售服务等费用，平台也可获得基金管理人支付的客户维护费。用户付费原因是产品覆盖广、交易便捷、历史持仓和账户分析集中、内容与基金筛选工具丰富。

天天基金的竞争力不只在产品数量，还在投资者流量与账户沉淀。基金销售业务的毛利率很高，边际成本主要是结算、数据、技术和服务费用。监管推动费率下降后，平台需要用更好的资产配置、投后陪伴和账户级服务提高留存，单纯依赖销售交易频次的模式将承受压力。

数据与专业客户

Choice金融终端及其他数据服务面向个人投资者、金融机构、研究机构、上市公司、政府和高校。客户为数据覆盖、更新速度、检索分析、投研工作流和本土市场适配付费。与证券经纪相比，数据业务收入规模较小，但收入更具订阅属性，对交易量的直接敏感度较低。

专业数据市场面临Wind、同花顺iFinD、交易所数据和机构自建系统竞争。东方财富的优势是零售用户数据、公开市场内容、行情入口与交易场景结合；短板是高端机构投研工作流、国际数据覆盖和海外客户规模仍需提升。

投顾、资管和企业客户

投资咨询收入快速增长，客户为投资建议、组合管理、账户诊断和持续陪伴服务付费。资产管理客户为策略、风控和受托管理付费；上市公司及企业客户则为财务顾问、承销、综合金融服务付费。

这些业务可以提高单客户收入并降低对交易佣金的依赖，但合规要求更高。投顾营销必须满足适当性、内容真实性和利益冲突管理。公司2026年半年报披露，东财投资咨询曾因部分营销宣传存在误导、适当性管理不当和合规风控机制不健全，被上海证监局责令改正；东方财富证券也因客户尽职调查和可疑交易报告问题受到警告及74万元罚款，相关整改已完成。投顾和AI服务扩张后，合规能力会直接限制收入上限。

产业链与竞争格局

东方财富位于资本市场服务链中游。上游包括交易所行情、上市公司公告、基金与券商产品、数据供应商、云计算和通信基础设施；中游是内容分发、数据加工、账户体系、交易系统、清算、风控和客户服务；下游是个人投资者、机构投资者、基金管理人、上市公司和其他金融机构。

公司的竞争对手分为三类：

第一类是同花顺、指南针等互联网金融信息平台。它们在行情、选股、投顾和用户活跃度上与东方财富直接竞争。同花顺2026年上半年收入26.46亿元，同比增长48.68%，归母净利润9.52亿元，同比增长89.76%，扣非净利润增长92.89%，显示市场活跃环境下，轻资产金融信息平台同样具备较强利润弹性。区别在于，同花顺主要赚软件、广告和增值服务收入，资产负债表较轻；东方财富拥有券商和基金销售牌照，利润体量更大，周期性和资本占用也更高。

第二类是中信证券、华泰证券等综合券商。大型券商在机构业务、投行、衍生品、跨境服务和资本实力上更强，东方财富在零售流量、线上获客、社区与交易闭环上有优势。公司2026年证券公司分类评价连续第五年获评A类AA级，有助于业务资格、融资与品牌，但其机构业务、投行和跨境业务规模仍明显低于头部综合券商。

第三类是蚂蚁、腾讯、银行理财平台及公募直销渠道。它们拥有支付、社交或银行账户入口，可能分流基金销售和财富管理客户。基金销售费率下降后，大平台之间的竞争会从折扣转向资产配置、账户服务、产品筛选和投顾能力。

海外可参考Robinhood和Interactive Brokers。Robinhood 2026年第二季度收入增长32%，交易收入增长44%，保证金贷款规模增长127%，Gold订阅用户增长39%，同时通过信用卡、银行、投顾、预测市场和国际业务提高收入多元化。Interactive Brokers同期净收入增长约28%，佣金收入增长30%，净利息收入增长23%，客户账户增长34%，客户保证金贷款增长67%，税前利润率达到77%。海外市场对数字券商的关注已经从单一交易量扩展到净入金、账户资产、订阅收入、保证金贷款质量和产品线数量。东方财富的估值能否长期保持平台溢价，也取决于非交易收入和客户资产沉淀能否持续提升。

护城河与边界

1. 流量与低获客成本

东方财富网、App、股吧、行情和自选股覆盖投资者决策链条，用户在交易前已经长期使用产品。活跃市场中，这种流量可以迅速转化为经纪、两融和基金销售收入，新增客户的营销成本低于依赖线下渠道的券商。

边界在于，流量并非永久独占。短视频平台、社交平台、券商App和AI搜索都在争夺投资者注意力。2026年上半年销售费用增长82.13%，说明公司仍需增加营销和人员投入维持增长。若获客成本持续上升，互联网渠道的利润率优势会收窄。

2. 牌照与账户闭环

证券、期货、基金销售、投资咨询、基金管理和资产管理等牌照，使公司可以在一个生态中承接交易、融资、理财和咨询需求。账户体系提高切换成本，也使内容与交易数据形成连续反馈。

牌照同时带来资本约束和监管成本。经纪、两融、投顾、反洗钱、数据安全、适当性和信息系统稳定都受严格监管。业务越接近客户资产和投资决策，合规失误的影响越大。

3. 数据和技术规模

公司长期积累宏观、行业、公司、行情、基金、债券、期货和用户行为数据，并持续投入交易系统、风控、推荐和大模型。2025年研发人员1,973人，占员工总数30.81%，研发支出全部费用化，没有通过开发支出资本化抬高当期利润。

技术护城河需要持续投入。2025年研发费用下降、收入快速增长，使研发费用率明显回落；2026年上半年研发恢复增长，但增速低于收入。若AI产品只提高内容生产效率，未带来新增付费、留存或成本下降，其估值贡献会受限。

4. 资金成本与风险管理

东方财富证券可以通过债券、短期融资券、回购和客户资金形成较低成本负债，支持两融与自营资产。低融资成本和大规模零售客户余额是资金业务的重要优势。

这一优势建立在评级、监管资本、市场流动性和风控稳定之上。两融规模越大，市场急跌时的追加保证金、强平和信用损失风险越高。2026年上半年信用减值损失由上年同期312万元增至6,208万元，绝对规模仍小，但方向与扩表一致，需要持续跟踪。

困境反转：从弱成交与弱基金销售走向高弹性恢复

2024年公司收入增长仅4.72%，证券和基金业务仍受市场成交、风险偏好和基金发行低迷压制。公司通过费用控制、产品结构和资金业务，使归母净利润增长17.29%，说明底层平台并未失去盈利能力。

2025年A股成交显著放大，公司营业总收入增至160.68亿元，证券行业收入125.36亿元，同比增长47.59%；归母净利润120.85亿元。2026年上半年证券服务收入继续增长55.83%，金融电子商务服务收入增长47.22%，反转从单一经纪佣金扩散到两融利息、基金销售和投顾。

这轮反转的质量有三个层次：

第一层是成交额恢复，兑现最快，也最容易回撤。经纪佣金几乎同步反映市场活跃度。

第二层是两融与客户资产增长，持续性高于单日成交，但需要资产价格稳定、客户风险偏好和低融资成本共同支持。

第三层是投顾、资管、基金管理和数据订阅增长，这部分若能形成续费和资产留存，可以降低利润的周期波动。当前第三层收入体量仍小，尚不足以改变证券业务占比接近八成的结构。

第二曲线：AI投顾、账户服务与机构化

AI投顾已出现收入信号，仍需拆解来源

2026年上半年投资咨询业务净收入2.86亿元，同比增加2.71亿元，增幅远高于其他业务。公司同期强调AI账户级服务、妙想Claw与Skill广场，市场容易把两者直接关联。

更严谨的判断需要观察：新增收入是否来自投顾产品销售、存量产品确认、业务口径调整、人工投顾扩张或AI产品订阅；客户是否持续续费；投诉率、退费率和合规成本如何变化。若后续季度投资咨询收入维持规模、销售费用率下降、监管问题减少，AI与投顾结合才具备独立利润曲线。

账户级财富管理有望提高客户终身价值

东方财富过去以交易和基金销售为核心，收入与客户动作频次紧密相关。账户级服务可以围绕持仓、风险、现金流和目标配置提供持续建议，收入形态有机会转向订阅、投顾费和资产管理费。对客户而言，付费理由从“获得一个交易工具”升级为“获得持续决策和组合服务”。

监管要求投顾不得双重收费，平台需要清晰区分交易佣金、基金销售费用和投顾服务价值。长期看，有壁垒的产品应能改善客户留存、资产净流入和风险调整后体验，单靠高频推荐很难形成稳定口碑。

机构业务和企业服务仍处于低基数扩张期

上半年投资银行业务净收入0.60亿元，受托资产管理收入1.07亿元，基金管理收入1.01亿元，均较上年同期大幅增长。东方财富证券开始布局固收、权益、FOF、量化和上市公司综合服务，机构客群与企业客群覆盖扩大。

这些业务可以提升牌照利用率，但头部券商已拥有成熟团队、客户关系和资本实力。东方财富需要利用零售客户、数据和线上渠道形成差异化，例如连接上市公司与投资者、发展低成本指数与策略产品、提供数据驱动的机构交易服务。短期内不宜把低基数高增外推为第二个证券经纪体量。

海外业务仍是远期期权

2025年其他地区收入约2.43亿元，占总收入1.51%；2026年上半年其他地区收入1.21亿元，占比约1.15%。哈富证券等海外业务可以连接港美股与跨境客户，但当前对集团利润影响有限。海外牌照、当地合规、获客成本和品牌建设都需要时间，暂时不构成主要估值支柱。

最近两年财报质量

扣非利润与审计质量

2024年、2025年和2026年上半年扣非净利润分别占归母净利润约96.3%、96.4%和95.8%，主营业务对利润贡献稳定。2026年半年报未经审计，季度末清算款、公允价值和减值项目仍需结合后续年审数据复核。2025年财务报表由安永华明审计并出具标准无保留意见，内部控制审计和自我评价均未发现重大缺陷。研发支出全部费用化，没有开发支出资本化形成的利润美化。

政府补助仍需关注。2025年非经常性损益约4.31亿元，2026年上半年政府补助约3.96亿元，但相对百亿元级利润体量不大。利润增长的主要驱动仍是手续费、利息和基金销售。

现金流不能使用工业企业口径解读

2024年经营现金流为正445.88亿元，2025年转为负102.22亿元，2026年上半年又转为正303.14亿元。巨大波动主要来自代理买卖证券款、融资融券、回购和清算资金变化。客户交易资金进入负债端，不能视为上市公司可自由分配现金；融出资金增加会形成经营现金流流出，却可能带来未来利息收入。

评估公司现金质量，应观察净资本、流动性覆盖、客户资金隔离、融出资金信用损失、债券期限结构、利息净收入和可支配母公司现金。单看经营现金流与净利润比值容易得出错误结论。

资产负债表扩张快，结构需要逐项拆解

2026年6月末货币资金1,537.32亿元、结算备付金268.87亿元、融出资金964.47亿元、交易性金融资产1,226.77亿元。其他应收款由217.15亿元增至628.44亿元，主要是应收证券业务清算款396.88亿元、应收基金销售赎回款136.40亿元和代理基金销售赎回款93.45亿元，属于交易与清算时点形成的短期款项，不能简单认定为经营占款。

仍需检查这些款项在季度末后的回收速度、交易对手集中度和信用损失。其他应收款一年以内余额占绝大多数，若后续持续高位且与成交规模不匹配，可能反映清算占用或资金效率下降。

自营收益波动下降了利润可见度，但核心客户收入更强

2026年上半年投资收益10.32亿元，同比下降34.81%；公允价值变动收益2.89亿元，上年同期为亏损1.85亿元。两项合计仍有波动。同期手续费及佣金净收入59.55亿元、利息净收入22.71亿元，客户业务增长对冲了自营投资收益下降，利润结构较依赖自营行情的券商更清晰。

未来若交易性金融资产继续扩张，自营波动对利润和净资产的影响会提高。公司应持续披露投资组合、久期、信用等级和风险价值，市场也会把资本使用效率纳入估值。

分红偏低，资本回报仍依赖再投资

2025年度现金分红总额约15.80亿元，占归母净利润约13.1%，按当前股价静态股息率约0.5%。公司保留利润主要用于证券业务资本补充、两融扩张、投资和技术建设。只要增量资本能够维持较高ROE，低分红可以被接受；若市场成交回落、两融利差压缩，资本回报下降，分红和回购政策会成为估值的重要约束。

管理层与资本配置

创始人其实在2025年末持股19.38%，控制权稳定，长期持股有利于战略连续性。2026年上半年其向上海交通大学教育发展基金会捐赠2,000万股，不涉及控制权变更。2025年家族成员曾通过询价转让方式处置股份，受让方存在锁定期，短期冲击小于集中竞价减持，但持续的家族股权变动会形成情绪压制。

2025年末公司完成管理层调整，黄建海出任副董事长兼总经理，程慧出任财务负责人，技术负责人程磊继续在管理层任职。新管理团队兼具金融、审计和技术背景，方向上有利于券商资本管理、机构业务和AI产品推进。需要观察的不是履历叙事，重点是资本使用纪律、合规记录、投顾投诉率、债务期限管理和股东回报。

股权激励覆盖约800名核心员工。2026年6月归属1,816.22万股，占归属后总股本约0.11%，稀释幅度不大。激励有助于稳定研发和业务团队，但考核应继续聚焦扣非利润、合规、客户留存和长期ROE，防止只追求交易规模与短期收入。

政策与宏观影响

资本市场活跃度是东方财富最直接的宏观变量。中长期资金入市、提高上市公司质量、发展权益基金和个人养老金，有利于账户资产、基金保有和投资者参与度。科技成长行情对公司尤为有利，因为其用户群体活跃、线上交易和内容消费频率高。

利率下降有双重影响。低融资成本有利于公司发行债券和扩大两融，客户融资需求也可能上升；短端利率下降会压缩客户现金和部分资金业务收益。最终影响取决于融资成本下降幅度、两融定价、客户保证金规模和资产久期。

监管方向同时支持行业发展与降低费用。公募销售费率改革会压低天天基金单位收入；投顾规范要求适当性、费用透明和不得双重收费；两融监管限制业务规模与净资本比例；反洗钱和数据安全要求持续提高。东方财富的规模优势可以摊薄合规成本，但任何系统性违规都可能影响牌照、品牌和增长节奏。

事件驱动催化剂

成交额与两融数据

日均成交额、融资余额和新开户数据是最直接的高频指标。若市场成交维持高位，东方财富经纪佣金和两融利息可以继续体现经营杠杆。若成交额环比走弱，收入预期会很快调整。

低成本债券发行与净资本补充

东方财富证券获批发行不超过400亿元公司债，2026年多次发行利率处于低位。新增低成本资金可支持两融与做市等业务，也会提高利息净收入弹性。需要同时跟踪债券余额、短期融资券、回购负债、净资本和流动性指标，避免只看融资成本。

AI投顾收入披露

后续定期报告若继续披露投资咨询收入高增长，并补充付费用户、续费、客单价、投诉率、投顾资产规模或AI产品收入，将成为第二曲线的关键验证。妙想Claw和Skill广场的活跃度、商业模式和与证券账户的联动也值得跟踪。

天天基金保有规模和综合费率

非货币基金保有规模突破万亿元已经形成规模节点。下一阶段催化来自权益基金占比提升、个人养老金产品扩容、投顾渗透和客户资产净流入。销售费用新规生效后，收入增速能否接近保有规模增速，将直接检验平台议价能力。

机构业务与综合金融服务

资管、基金管理、财务顾问和机构交易收入从低基数增长。若公司能够依托Choice数据、零售客户和线上渠道拓展量化、FOF、做市及上市公司服务，证券业务结构会更加均衡。现阶段应以绝对收入和利润贡献验收，避免被百分比增速误导。

可能的负面路径

交易量快速降温

经纪收入对市场成交高度敏感。若风险偏好下降、指数转弱或监管抑制过度交易，交易额回落会直接压低佣金收入，平台固定成本会放大利润降幅。

两融扩张后出现利差与信用双压

融出资金接近千亿元。融资成本上升、客户融资利率下调或市场下跌导致违约和强平，可能同时压缩利差并增加信用减值。资产规模增长快于净资产增长，使风险管理重要性继续提高。

基金费率改革侵蚀单位收入

认申购费、销售服务费和客户维护费下降会压低天天基金变现率。若权益基金行情走弱、客户转向低费率指数产品或基金公司加强直销，保有规模增长也可能无法弥补费率下行。

AI投顾商业化低于预期

AI产品可能提高用户体验，但金融建议存在适当性、误导宣传、模型错误、数据隐私和责任认定风险。销售费用快速增长、研发投入强度下降、付费用户不足，都可能使AI停留在获客工具和成本中心。

合规与系统稳定事件

公司服务海量零售客户，交易系统宕机、数据泄露、内容审核失误、反洗钱缺陷或投顾营销违规都可能引发监管措施和品牌损害。2026年半年报披露的两项监管整改表明，业务扩张速度需要与合规资源同步。

自营资产和融资结构波动

交易性金融资产超过1,200亿元，债券、回购和短期融资工具规模扩大。利率、信用利差和权益市场变化会影响投资收益、公允价值及流动性。低利率融资是优势，期限错配和集中到期会削弱优势。

大股东减持与低股东回报

创始人持股稳定，但家族询价转让会带来供给预期。现金分红率较低，若增量资本回报下降而分红、回购没有改善，平台溢价可能收缩。

同业抢占流量和产品创新

同花顺在AI选股、问财和数据服务上保持强竞争力，综合券商持续优化App与佣金，互联网平台掌握支付和社交入口。若东方财富用户活跃度、开户转化或基金保有份额下降，低获客成本优势会减弱。

后续跟踪框架

东方财富的基本盘仍然强：流量入口大、牌照齐、客户交易频率高、基金平台规模领先、盈利能力远高于传统券商平均水平。当前主要矛盾是证券业务占比提升后，市场给予的平台溢价需要由跨周期客户资产和非交易收入支撑。成交景气可以推动利润继续放大，AI投顾与账户服务决定估值上限，扩表后的信用、流动性和股东回报决定估值下限。

参考资料

• 东方财富2026年半年度报告
• 东方财富2025年年度报告摘要
• 东方财富2025年度审计报告
• 东方财富2025年度内部控制审计报告
• 东方财富2025年度内部控制自我评价报告
• 东方财富2024年年度报告摘要
• 东方财富股东询价转让计划书
• 证监会修订发布公募基金销售费用管理规定
• 证券公司融资融券业务管理办法
• 中国证券业协会2025年度证券公司经营数据
• 同花顺2026年半年度报告摘要
• Robinhood 2026年第二季度业绩
• Interactive Brokers 2026年第二季度业绩
• 东方财富历史行情
• 东方财富（300059.SZ）· 公司资料