创想三维：里程碑事件分析

03388.HK 对应深圳市创想三维科技股份有限公司，品牌为 Creality。公司于2014年创立，2026年5月29日在香港主板上市。记录截至2026年10月2日；完整财务比较采用2023—2025年及2026年上半年数据，9月新品按发布、众筹和计划交付分别处理。

这家公司走过三段路：CR与Ender系列扩大消费级打印机用户基础；K系列、多色供料系统、扫描仪和激光雕刻机增加产品覆盖；创想云、耗材及Nexbie尝试增加设备售出后的收入。商业模式向后两段延伸，费用和存货也随之增加。

2025年收入31.27亿元，2026年上半年收入16.26亿元，但后一期打印机收入几乎持平，经调整净利润转负。分析重点落在两个问题：新品能否让硬件重新增长，新增销售能否留下足够的毛利和现金。融资历史则有一个容易混淆的节点：2025年给A轮投资者的股份与现金补偿，没有给公司带来新资金。

一、2014—2020年：创始人投入、股权搭建与早期产品

2014—2015年：设立公司，四名创始人形成均衡股权

2014年4月3日，公司前身深圳市博领达科技有限公司成立，注册资本100万元，登记股东敖丹军、刘辉林各持50%。

2015年1月15日，相关股权转让协议签订，1月23日完成变更。陈春、唐京科加入股权结构，四名创始人各持25%。相关转让采用1元对价，与原注册资本尚未实缴的状态有关。这是创业团队内部的股权安排，不能据此计算公司估值。

2016年3月，四名创始人合计认缴新增注册资本200万元，注册资本增至300万元，2017年6月完成出资。2017年11月再合计认缴700万元，注册资本增至1,000万元，2018年1月完成出资。

这些资金来自创始人，不属于机构风险投资。对早期业务的作用很直接：支持样机开发、采购、生产与海外订单周转，同时保留创始团队的经营控制。

2015—2018年：CR-7、CR-10与Ender-3确立入门市场路线

2015年，CR-7进入量产；2016年推出CR-10；2017年建立Ender产品系列；2018年3月发布Ender-3。Ender品牌启动与Ender-3具体机型上市，相隔一年，不能合并成同一个日期。

Ender-3早期定价低于200美元，采取需要用户参与组装、调校的路线。低购置成本有助于进入个人创客、教育及小型工作室；用户围绕设备进行升级改装，又增加了品牌在社区中的可见度。

这种路径有两面。设备开放、可改装，容易形成教程和配件需求；调平、维护、固件与失败排查，也会把时间成本交给用户。创业早期可以依赖爱好者的动手能力，面向普通家庭扩张后，产品竞争便要转向稳定性、自动化和售后响应。后来的K系列与多色新品，正是在处理这组旧问题。

2018—2020年：控股平台与员工持股安排

2018年至2020年，创始人及其配偶相关的龙格尔投资、创想实业、创想创为、创想创投等持股平台陆续进入股权结构。

2020年11月24日，公司新增注册资本6,200万元，其中四名创始人各认缴950万元，四家持股公司各认缴600万元。注册资本由1,000万元升至7,200万元，相关出资于当年12月完成。

2020年12月15日，创想三维有限合伙、创想长盛、创想辉达、创想云顶四个员工持股平台，每个平台以1,050万元认购150万元新增注册资本，合计投入4,200万元。注册资本增至7,800万元，平台出资资金由创始人提供。

这一轮平台安排同时涉及员工激励与持股结构整理，不能把四个平台视作四家新引入的独立财务投资机构。认缴注册资本也不等同于全部投资金额，多出的部分进入资本公积。

2020年：CR-6 SE众筹与创想云上线

CR-6 SE在Kickstarter完成约437.91万美元众筹。对于消费硬件，众筹可以提前观察需求、获得订单资金，并检验海外营销能力，但后续仍有备料、生产、交付和售后责任。众筹认购额不等于股权融资额，也不等于当期确认收入。

同年，创想云上线，公司收入跨过10亿元，并推进武汉产业园项目。平台把模型内容、切片及设备使用连接起来，试图增加机器售出后的用户接触频次。

这里的经济意义需要分层看：模型数量增加可以改善设备可用性；活跃用户增加可以扩大耗材销售机会；付费收入与利润仍要单独验证。下载模型的人多，不自动代表订阅业务已经形成可观利润。

二、2021年：股份制改造与5.08亿元A轮融资

2021年6月17日，公司完成股份制改造，形成7,800万股、每股面值1元的股本。6月24日签订A轮投资协议，7月19日完成资金支付。

该轮向九名投资者发行662万股，每股认购价76.81元，合计融资508,482,200元。发行后总股本8,462万股，投资者合计持股约7.82%。按同一发行价推算，投前估值约59.91亿元，投后估值约65.00亿元。

这是上市前明确披露的一轮外部机构股权融资。机构数量多，不代表经历了九轮融资。腾讯通过广西腾讯创业投资参与，持股属于少数股权投资；不能由股东身份推导出独家流量、技术授权或确定性订单。

融资让公司有能力并行投入新品、产能和海外渠道，也把上市时间、投资者退出与特殊股东权利带进资本结构。后者在2025年产生了实质财务影响。

公司还于2021年宣派1.95亿元股息，分别在2021、2022、2023年支付8,800万元、3,600万元和7,100万元。融资资金进入公司与股息流出公司，是两组需要并列观察的现金活动，不能只记录募资规模。

三、2022—2023年：直营渠道、产业园与高速打印机

2022年：直接面向消费者，毛利与费用一起迁移

2022年4月，公司开启直接面向消费者的线上销售，同年12月开始自营第三方电商渠道，并建立线下体验场景。

渠道调整的潜在好处是缩短与用户的距离，掌握零售反馈，增加耗材和配件搭售。代价也清楚：广告投放、平台佣金、跨境履约、海外库存和退货处理，需要公司承担更多责任。

随后线上渠道收入占比由2023年的35.7%，升至2024年的40.9%、2025年的48.5%。这里包含不同线上形式，不能全部当成自有网站收入。渠道占比提升是否改善利润，要看扣除获客及履约费用后的贡献，不能只比较出厂价与零售价。

2023年4月：K1与K1 Max，向高速和自动化升级

2023年4月9日，公司发布K1及K1 Max。产品采用CoreXY运动架构，标称打印速度可达600毫米/秒；K1 Max提供300毫米立方成形空间。

这批产品把竞争重点从低价组装机推向高速成形与更便捷的操作。标称运动速度不是所有材料、模型和质量设置下的实际生产速度，普通用户关注的仍是一次成功率、表面质量、噪声和维护频次。

对于创想三维，K1的价值在于提高产品档次，并覆盖需要较高打印效率的客户。经营上的约束是，高速运动、挤出、散热、固件和结构精度需要共同稳定。单个参数提升，不能抵消返修与退货造成的费用。

同年，武汉约8万平方米产业园进入试生产。扩建能支持供应链整合和规模交付，也会增加固定资产投入和产能利用率压力。后续销量增长必须与库存、折旧和现金回收一起核对。

2023年9—11月：资本公积转增，股份增加但没有新融资

2023年9月25日，公司批准资本公积转增股本，11月13日完成。每一股原股份对应新增3.3股，总股本由8,462万股增至363,866,000股。

这次变动没有带来新增现金，全体股东按比例参与，持股比例保持不变。评价2021年投资价格时，必须考虑这次4.3倍的股份数量变化，不能直接拿原始每股76.81元与香港发行价比较。

四、2024年：多色打印、扫描与激光雕刻扩大覆盖

2024年6月5日，K2 Plus与CFS组合开始预售。K2 Plus提供350毫米立方成形空间，单台CFS可容纳四卷耗材，连接四台CFS可扩展至16色。单个四卷供料盒并不等于开箱即可16色打印。

多色打印增加了可制作物品的种类，也提高了耗材颜色、自动识别、供料管理与干燥维护的重要性。公司的收入机会从单次卖机器延伸到供料设备、更多颜色材料以及后续补货。相应成本包括换色时间、排料损耗、堵料概率及多部件维护。

同年，K1C、Ender-3 V3 Plus、HALOT-MAGE S、CR-Scan Raptor、CR-Scan Otter与Falcon系列激光设备进一步完善产品组合。树脂打印、物体扫描、熔融材料打印、激光切割雕刻，对应不同创作任务，不能把所有产品按同一种使用周期和毛利结构估值。

扫描仪的战略作用是把实物转为数字模型，激光设备则覆盖切割和表面加工。组合销售存在空间，但“买了打印机就会继续买扫描仪”仍需实际交叉购买数据支持。

2024年惠州产业园进入试生产。制造和品类同时扩张，增加了采购规模，也提高了物料编码、质量控制、售后备件和库存管理的复杂度。

五、2025年：投资者补偿、上市路径调整与平台延伸

5—7月：现金加定向转增，A轮投资者获得补偿

2023年12月，公司层面的赎回、反摊薄及清算等特殊权利已作终止安排，控股股东承担的相关赎回责任仍在随后协议中调整。2025年7月25日，新协议将相关上市时间条件延后：申请上市的期限由2024年6月底延至2025年底，完成上市的期限由2025年底延至2026年6月底。

补偿安排于2025年5月获股东批准，并于7月落实。公司代表控股股东向A轮投资者支付现金81,357,000元，同时仅向这些投资者转增29,546,551股，新增股份公允价值158,950,000元。现金于7月底结清，转增于7月25日完成。

这次股份变动与2023年全体股东同比例转增不同。A轮投资者收到额外股份，其他股东被稀释。总股本由363,866,000股增至393,412,551股；新增股份约占扩股后总数7.51%。把2023年转增及2025年定向补偿合并计算，A轮投资者上市前持股由原来的约7.82%提高至约14.75%。

公司的资金并未增加。现金补偿与股份补偿合计240,307,000元，作为相关股份支付安排计入2025年损益。其中158,950,000元对应股份的非现金价值，81,357,000元则是实付现金。把2.40亿元全部称为非现金费用，会漏掉实际资金流出。

这件事影响三处：2025年账面利润、原有股东的持股比例，以及融资后留在公司的现金。早期投资者持股增厚，不等同于新投资者以更高价格入股。

2025年8月：结束A股辅导，转向香港上市

公司于2023年12月28日签订境内上市辅导协议，2025年8月1日结束相关辅导，随后于8月提交香港上市申请，2026年3月再次递交申请。

境内阶段停留在辅导环节，没有向交易所提交正式A股上市申请。该路径变化不应表述为A股审核被否。

资本安排完成后，公司以调整后的股权结构进入香港发行。上市提供了新资金和股权流动性，也使早期退出安排从协议条件转为上市后的持股及禁售安排。

2025年产品与平台：Hi、多色供料及Nexbie

2025年，Hi系列将多色打印带向更偏入门的产品区间；K2与CFS体系继续扩展。产品价格带下沉可以扩大用户规模，也会降低部分机型的平均售价，利润结果取决于成本下降速度和材料复购。

2025年8月，公司推出Nexbie，面向海外3D创意产品交易。创想云主要处理模型、内容和设备使用，Nexbie则进一步连接实物创意商品的销售。

平台业务的关键不在注册用户总量。需要观察卖家持续供货、买家复购、交易抽成、履约成本和纠纷处理。打印机厂商擅长制造设备，并不自动具备经营电商市场的全部能力，平台扩张会增加新的投入与执行要求。

六、2023—2025年财务：规模扩张没有带来利润同步增长

下表金额为人民币百万元；净利润采用集团整体口径，经调整净利润为非国际财务报告准则指标。

2023—2025年收入年复合增长约28.9%，经调整净利润却由1.30亿元降至0.92亿元，相应利润率从约6.9%降至约3.0%。公司确实卖得更多，但留给股东的调整后利润没有同步扩大。

2025年亏损需要拆开：集团净亏损182,421,000元，加回普通股份薪酬15,417,000元、上市开支19,082,000元及A轮投资者补偿240,307,000元，得到经调整净利润92,385,000元。调整有助于观察经营，但不能把真实的现金支付和持股稀释删除。

集团毛利率在2025年回升至31.2%，打印机毛利率却从2023年的30.9%、2024年的29.3%降至2025年的28.4%。产品组合改善支撑了集团指标，核心设备的定价与成本压力仍在。

销售及营销费用从3.02亿元增至5.70亿元，研发费用从0.96亿元增至2.22亿元。直营渠道和新品开发都是主动投入，也确实压缩了当期利润。判断投入是否有效，要看随后新品的毛利贡献、质量表现和复购，不能单凭费用增长认定竞争力增强。

2025年经营现金净流出6,397.7万元。存货及应收增加占用资金，使“有经调整利润”与“经营活动收到现金”出现分离。海外仓与直营销售需要提前备货，硬件业务扩张存在明显的周转资金需求。

2025年约74%的收入来自海外，美国收入约8.88亿元、占约28.4%。全球销售分散了单一市场需求风险，同时增加汇率、渠道、物流与售后管理的复杂度。

按2025年消费级市场交易总额口径，公司在3D打印机、3D扫描仪、激光雕刻机领域的份额分别约11.2%、45.3%、4.8%。这些是不同细分市场的份额，不能直接相加；扫描仪的高份额也不能替代打印机业务的利润分析。

七、2026年5—6月：香港IPO与超额配股，补足现金

2026年5月29日，公司在香港主板上市，发行价每股18.80港元。初始发行73,427,550股H股，募资总额约13.80亿港元，扣除相关费用后净募资约12.72亿港元。初始发行后总股本466,840,101股，对应发行价市值约87.77亿港元。

2026年6月25日，超额配股权获悉数行使，6月30日完成新增11,014,050股发行。两部分合计发行84,441,600股，发行后总股本477,854,151股，合计募资总额约15.88亿港元，净额约14.71亿港元。

这里有三组不同数字：总募资、扣费后的净募资、折算人民币后的资金规模。合计净募资折合约12.80亿元人民币，不能把14.71亿港元写成人民币。

截至2026年6月底，已动用约2,039万元人民币，未动用约12.60亿元，计划分期投入至2029年12月前。表内属于资金使用计划，不是已经完成的研发成果或收购项目。

IPO引入15名基石投资者，合计认购36,639,000股，约占初始发行股份49.9%。初始上市时，公众持股与不受禁售限制的流通股份不是同一个概念：当时不受禁售限制的自由流通股份约36,788,550股，占初始发行后股本约7.88%。

基石股份有六个月禁售安排，相关上市前投资者转换H股有十二个月禁售安排。相应观察窗口落在2026年11月下旬及2027年5月下旬附近，具体以各类股份条款为准。窗口到来代表可交易条件变化，不代表股东必然出售。上述自由流通比例属于初始上市状态，不能作为10月的即时流通比例。

发行价对应的约87.77亿港元市值，与2021年的约65亿元人民币投后估值，不能直接计算成投资升值倍数。币种、股份转增、定向补偿、现金支付及IPO新股发行都改变了比较基础。

八、2026年上半年：打印机停滞，耗材增长，盈利转负

下表金额为人民币百万元，两列均为截至6月30日的六个月；净利润为集团整体口径。

收入增长12.9%，毛利只增长0.9%。把两期差额相除，新增1.85亿元收入对应新增毛利约470万元，差额比约2.5%。这只是两期增量比较，不是某一款产品的单位毛利率，但能看出增长的利润质量偏弱。

分品类看，打印机收入8.424亿元，上年同期8.412亿元，增长约0.1%；耗材收入2.766亿元，增长48.3%；扫描仪及激光雕刻机收入3.259亿元，增长16.7%。耗材贡献约49%的集团收入增量，打印机贡献很小。

耗材增长说明公司开始获得更多设备后续使用相关收入，但还不能据此断言单个用户复购率显著提高。产品种类、颜色、促销、渠道备货及用户基数，都可能推动耗材收入。后续需要数量、单价、活跃设备和毛利的进一步拆分。

毛利率下降涉及较低价格新品、旧机型促销清理，以及电路板组件和存储相关成本上升。销售及营销费用增加约6,891万元，研发费用增加约3,917万元，仅这两项增量就约1.08亿元，显著超过毛利增量。

汇兑由上年同期约1,340万元收益变为约3,540万元损失，对利润形成约4,880万元的同比拖累。管理费用也增加。费用、毛利率与汇率共同作用，不能只用上市开支解释亏损。

当期净亏损5,909.3万元，加回股份薪酬1,503.6万元和上市开支2,837.5万元，经调整后仍亏损1,568.2万元。税前亏损约9,117.6万元，所得税抵免约3,208.3万元减轻了净亏损。税后数字本身也不能替代经营利润观察。

做一组静态敏感性计算：在收入和其他费用不变的假设下，毛利率提高3个百分点，半年毛利增加约4,877万元。这说明产品组合与定价修复具有利润弹性，但这只是算术情景，不代表毛利率已经回升或下半年一定实现。

九、2026年资金状态：IPO现金充足，经营回款仍弱

2026年6月底，公司现金及现金等价物14.515亿元人民币，有息借款5.349亿元。直接相减得到净现金约9.166亿元；这个简化口径未扣除租赁负债，也未把受限制现金加进去。

账面现金较2025年底的2.773亿元大幅增加，主要背景是IPO完成。同期经营现金净流出约2.57亿元，资金充裕与经营现金创造能力改善，是两件不同的事。

存货由2025年底6.343亿元增至7.724亿元，增加21.8%；应收账款由3.383亿元增至3.854亿元。2026年上半年平均存货周转天数112.5天，对比2025全年的98.3天有所延长，两个指标对应的观察期间不同。

原材料备货可以降低缺货风险，也可能在产品快速换代时形成旧料和旧机库存。新品推出越密集，采购、排产、折扣清货和售后备件之间的协调要求越高。利润表里的收入增长，需要与资产负债表里的存货消化同步检查。

6月底借款约57%归入流动部分。2025年全年新增借款约6.84亿元、偿还约5.68亿元，显示公司持续利用银行融资安排周转。IPO没有消除日常资金管理需求，也不意味着后续扩张全部由内部经营现金覆盖。

十、2026年产品推进：从多色供料走向不同换色架构

上半年：i7、材料循环设备与创想云增长

上半年，公司推出入门级i7系列，将照片生成模型与打印流程连接。M1耗材制造设备与R1粉碎设备完成约700万美元众筹，吸引超过5,000名支持者。

M1与R1尝试把耗材制作、失败打印件处理纳入桌面工作流程。对于经营分析，先看交付、材料适配、成丝一致性和售后，再看复购。混杂材料、含水率和反复加工可能影响打印稳定性，不能把回收处理量直接换算成用户可节约的材料成本。

创想云上半年新增注册账户超过100万，平均月活跃用户同比增长68.3%，会员收入增长60.1%。新增账户是期间累计口径，含随后注销的账户。没有绝对付费收入、付费人数和分部利润，尚不能把平台收入增长直接换算为集团盈利支柱。

截至6月底，研发团队890人，获授权专利957项，其中发明专利141项。研发规模体现投入强度，专利数量不等同于稳定交付能力或可收取的授权收入。产品成功率、返修率及新品毛利仍是检验投入回报的具体指标。

9月：K3与SPARKX i8采用不同技术路线

9月6日，公司在IFA相关发布中展示K3、SPARKX i8及更多扫描、激光和创意商品。K3采用KliTek多喷嘴切换，标称切换时间约4.8秒；i8采用四个进料通道整合到单个工具头的QuarTeks架构。两者不能统称为同一种多喷头方案。

9月21日，SPARKX i8在Indiegogo启动众筹，超早鸟价289美元，标示建议零售价399美元。其四通道工具头缩短喷嘴附近的共用材料路径，标称通道切换时间低于1秒。

所谓外部排料可降至0克，具有切片设置条件：换色材料可被填入模型内部填充或内壁，启动阶段仍有少量排料。它不等于所有模型、材料和打印阶段都完全没有损耗。分层混色也不等于精准复现任意指定颜色。

9月发布时的计划是10月由工厂出货、11月陆续送达，时间随地区与物流变化。记录日为10月2日，不能把该计划当作已经完成的批量交付，更不能把众筹热度直接计入上市公司已实现收入。

K3与i8的共同商业目标是减少换色时间和材料浪费，降低多色打印的日常使用成本。两种架构并行，也意味着研发、生产验证和售后体系要覆盖不同方案。新品带来收入机会，兑现顺序仍是生产稳定、交付、收款、用户持续使用。

十一、2026年8月：拟投入5.5亿元建设总部，资本使用进入新阶段

8月26日，公司提出通过公开招标参与深圳龙华民治相关地块收购，计划建设增材制造总部及创新中心，项目总投资不超过5.5亿元人民币，包含土地成本。资金拟来自内部资源及外部融资。

这是一项当日提出的竞地及建设计划，不能写成已经以5.5亿元买下土地，也不能把投资上限等同于短期一次性付款。后续需要区分竞得、签约、工程开工、分期投入及正式投产。

按6月底约9.17亿元净现金简化口径对照，5.5亿元项目上限约相当于60%。这不是资金缺口测算，但说明计划规模足以影响资本配置。总部和研发空间能提供长期经营条件，对现金回收的贡献通常不会与支出同步出现。

经营现金尚在流出时，硬件更新、海外库存、研发团队、平台运营与地产建设共同争取资金。IPO延长了投入周期，后续回报仍要由产品和经营结果证明。

十二、这份记录留下的经营判断

创想三维已从低价打印机供应商，扩展为覆盖设备、材料、扫描、激光加工和创意交易的企业。早期产品扩大用户基础，2021年融资支持投入，2025年补偿安排重塑部分股东权益，2026年IPO补充现金。这些是不同性质的事件，不能合并成一条没有代价的增长曲线。

公司已有三项可观察的基础：海外销售覆盖、成熟设备用户群、多品类开发和制造能力。2026年上半年也出现三处明确压力：打印机收入接近停滞，新增收入未带来相称毛利，经营现金流持续为负。

耗材是当期增长较强的部分，平台提供潜在后续收入，新换色架构提供硬件更新机会。它们能否改善股东回报，要落到设备销量与单价、耗材毛利、获客成本、库存周转和经营现金，而非单个众筹金额或技术参数。

后续记录应围绕三组变化展开。产品端，核对K3与i8的交付、质量反馈、退货及对旧款清货的影响；经营端，核对打印机收入是否恢复、毛利增长是否覆盖销售与研发费用、耗材增长是否形成利润；资本端，核对现金消耗、总部项目分期投入及各类禁售期届满后的实际股东行为。

截至记录日，已得到验证的是融资能力、产品扩展与耗材收入增长。尚待后续财务验证的是，多色新品与平台投入能否把收入增长转成持续利润和现金回流。