深演智能：从程序化广告到企业智能体，融资重组与现金回收的十七年

02723.HK 对应北京深演智能科技股份有限公司，英文名 Beijing DeepZero Technology Co., Ltd.，前身为品友互动。公司于2009年4月30日成立，2026年5月27日在香港主板上市。记录截至2026年10月2日；完整年度财务比较覆盖2023—2025年，经营更新至2026年上半年，9月商业合作及尚未完成的股份拆细另行列示。

公司的积累主要来自广告决策、企业客户数据和营销交付。AlphaDesk承担程序化投放，AlphaData进入客户数据管理，DeepAgent把生成式AI接入营销、销售和用户研究。产品变了，原有媒体采购、项目实施和回款责任仍在。

2026年上半年收入增长43.6%，净利润增长125.2%，经营现金却净流出1.419亿元。另一个容易读错的变化是业务名称：智能体产品、智能体营销服务分别承接原有智能数据管理、智能广告投放业务，收入确认方式没有改变。公司能否增加独立软件收入、降低交付成本、让增长变成现金，比产品名称更有解释力。

一、2009—2011年：创始股权、境外架构与AlphaDesk

2009年4月30日，北京品友互动广告有限公司成立，注册资本10万元，黄晓南持股78%，谢鹏持股22%。6月11日，黄晓南以6,000元向谢鹏转让6%股权；9月，注册资本增至100万元，由两人按比例增资。

2011年4月，黄晓南向谢鹏、沈学华分别转让6.71%、11.02%股权，合计对价17.73万元。完成后，三人持股分别为54.27%、34.71%、11.02%。早期按注册资本进行的内部股权安排，不能直接作为外部机构投资估值。公司也在2011年更名为北京品友互动信息技术有限公司。

为引入境外资本，开曼品友于2011年4月1日设立，其后搭建香港持股公司及外商独资企业天津优驰，并在6月建立协议控制安排。这套架构服务于当时的美元融资，2015—2016年已经拆除，不属于香港上市时仍在运作的VIE架构。

2011年，AlphaDesk推出，初期围绕个人电脑网页广告，处理受众识别、广告竞价、投放及效果分析。业务价值是把大量广告展示机会转化为可执行的购买决策，降低人工逐项选择的成本。

这一产品路线从开始便与媒体采购相连。算法效率有助于争取客户预算，但公司收入中包含多少媒体费用、需要垫付多少资金、客户何时付款，都会影响利润和现金。不能把收入规模直接理解成软件授权费规模。

二、早期A-1至2015年C-1：美元轮次必须拆开新股与旧股

早期A-1投资由Gar Yee Elaine Wong、EUDAIMONIA CAPITAL PTE. LTD.、Tee Keng Foo、Philipp Moritz Georgi及Eric Theodor George Batscha参与，合计投入138,246美元，认购开曼品友1,725,950股A-1优先股。上述投资者在境外架构拆除前后陆续退出，不能继续列作香港上市后的原始机构股东。

后续轮次如下。表内美元金额保留各轮持续持有投资者的交易统计范围，旧股转让及已退出投资者的差异在表后拆解；这些金额不能直接相加为公司的累计到账融资。

B轮表内金额包括Forward New Ads从A-1投资者购买旧股的111.2461万美元，同时未计后来退出的Vangoo所投200万美元。将旧股部分剔除、退出投资者的新股认购恢复后，B轮新增认购资金为1,100万美元。机构投资者支付的对价与公司收到的新资金，由此出现差别。

C轮表内金额包括Forward New Ads购买旧普通股的221.9584万美元，未计后来退出的Vangoo、OP Ventures分别投入的100万美元、300万美元，也未计CGC的一笔51.5922万美元旧股受让。按新股与旧股逐项还原，新增认购资金为1,029.946万美元，不能把851.9044万美元直接当作该轮全部新募资金。

C-1全部属于从黄晓南的境外持股公司Intelligence Holding受让旧股。表内148.388万美元，加上后来退出的Vangoo支付的14.6122万美元，相关旧股交易合计163.0002万美元。公司没有因此收到新股融资。3月付款与7月协议确认属于同一组交易的不同节点，不是又完成了一轮融资。

早期A-1退出也有现金回购。2015年7月31日，开曼品友以107.6199万美元回购三名投资者持有的398,917股A-1优先股，8月20日付清。融资历史记录到这里，已经同时包含新股注资、创始人转让和公司回购，资金方向并不相同。

产品方面，2014年AlphaDesk增加私有程序化直接购买功能，2015年进一步覆盖移动应用及线上平台。广告预算向移动端迁移，公司必须跟随媒体接口、终端识别方式及广告交易规则调整技术。渠道覆盖扩大可以增加可投资源，也提高了对外部媒体平台的依赖。

三、2015—2017年：拆除境外架构、D轮资金与业绩补偿

2015年，公司先后将注册资本增至500万元、1,000万元；10月21日完成股份制改造。境外股东随后通过境内对应主体承接权益。

11月13日，一组承接境外权益的投资者以9,690.2万元认购10,135,927股，相关款项于2016年1月12日付清。这是境外转境内重组的一部分，需要与开曼股权回购、境内权益承接一起观察，不能单独包装成一轮完全独立的新融资。

同一重组还包括公司以2.4亿元取得天津优驰100%股权，2016年1月7日完成付款。该事项属于原集团架构内部整理，不是以2.4亿元收购外部技术公司。原协议控制安排于2015年12月10日终止。

开曼层面另有两组回购：向承接境内权益的股东支付13,894,941.32美元，向退出及涉及退出安排的股东支付21,594,234.47美元，2016年1月8日结清。回购、境内认购、天津优驰股权转移形成连贯的重组资金流，不能把每一笔都计为扩大经营规模的外部投入。

D轮带来2.84201亿元资金，原始新增股份4,549,708股。中移基金、深创投、红土成长等进入股权结构。品友传奇则由创始人控制，其500万元出资用于承接一名原拟参与、后未完成出资投资者的位置，不宜视作独立外部机构投资。

2016年9月，公司资本公积转增股本，总股数由24,685,635股增至81,264,998股。股份增加没有带来新现金。早期美元优先股、境内股份、资本公积转增后的股份及香港发行股份，也不能仅凭每股价格直接比较投资回报。

2016年7月，公司申请新三板挂牌，10月获得批准，11月放弃。这里是申请获批后未实施挂牌，不是曾经在新三板持续交易。

2017年发生了会改变股东利益分配的事项。由于D轮约定的若干业绩目标未达成，补偿机制触发。9月6日，黄晓南、谢鹏、沈学华、田溯宁、富德懋赏、上海懋耀、上海振诚合计向中移基金零对价转让2,104,763股。

其中，黄晓南承担908,645股，谢鹏612,572股，沈学华194,437股，其余四方合计389,109股。这次补偿没有增加公司股本，也没有给公司带来现金；相关创始人与旧股东让出了既有权益。后续上市前终止特殊股东权利，并不抹去这次已执行补偿的历史。

2017年10月，起点壹号认购2,650,177股，每股22.64元，投入约6,000万元，公司股本增至83,915,175股，投后估值19亿元。两个月内先处理旧轮次业绩补偿，再完成新轮次认购，显示资本定价与股东保护条款可以同时存在，不能只记录估值上升。

四、2017—2021年：AlphaData上线，国际业务与老股东退出

2017年，AlphaData推出，将数据接入、清理、标签、分析及客户运营连在一起。客户可以用它整合不同系统中的用户资料，再进行人群划分、营销触达和效果评估。

这项业务与AlphaDesk的区别在交付对象。AlphaDesk偏向替客户执行广告购买，AlphaData偏向把系统部署到客户组织中。后者可以减少媒体采购在收入中的占比，但需要处理数据库接口、客户权限、既有系统兼容、项目验收及长期维护。

AlphaData同时包含永久许可、订阅许可和实施运维服务，并非所有合同都属于按年续费的软件订阅。一次性授权、集成项目与持续服务应分别看待，否则容易高估经常性收入。

公司先后于2016年设立美国子公司，2017年进入新加坡，2018年设立英国子公司。海外架构为服务跨境客户和本地交付提供条件，并不自动等于海外收入持续增长。2024年才进一步推出客户数据平台及营销自动化产品的国际版本，渠道建设与软件本地化并非同一年完成。

2019年7月30日，公司更名为北京深演智能科技股份有限公司。名称调整把定位从广告投放延伸至智能决策，实际经营仍需要由两条业务线的收入、毛利与交付结构验证。

2020—2021年的股权变化主要是旧股交易。田溯宁将11,786,282股转让给北京合音，对价168,543,833元，2021年4月19日结清；黄晓南、谢鹏向黄继承合计转让1,717,370股，收取3,500万元；鹿颢萱向上海振诚转让263,504股，对价537.021152万元。上述款项均不属于公司新股募资。

2021年11月22日，品友传奇、驰友旺辉、优驰赫韬、优品互通四个创始人持股平台将股份转回黄晓南、谢鹏。部分平台原拟用于员工激励，相关激励没有实施，因此不能将这次整理描述成员工普遍兑现股权收益。

同年11月，补充股东协议终止了投资者赎回、反摊薄、优先权等特殊权利。此后研究股权回购，仍须按具体协议区分商业协商与强制补偿，不能因为早年存在特殊条款，就推断往后每一笔回购都是对赌失败。

五、2022—2024年：创业板撤回，分红和回购消耗现金

2022年6月，公司提交创业板上市申请，随后在2022年7月至2023年9月经历三轮书面问询，涉及业务流程、技术与服务效果、研发、财务表现和股权沿革。2024年6月，公司撤回申请并获受理。该事项属于主动撤回，不能写成审核否决。

2024年8月29日，公司批准向当时股东派息4,002.8万元，9月支付。

12月27日，公司向上海懋耀、北京合音、中移基金、北广文歌、深创投、红土成长回购合计2,304,000股，总对价4,400.64万元，即每股19.10元，定价参考D轮15亿元估值。回购股份约占当时总股本2.75%，注销减资后，股本由83,915,175股降至81,611,175股。

回购款跨年支付：2024年约支付4,140万元，余款于2025年3月25日结清。协议金额、签约日期与当年现金流支出需要分开，不能将全部4,400.64万元都压到其中一个年度。

这组资本动作发生在公司经营规模收缩之后。2024年收入比2023年下降约12.0%，集团净利润由6,065.8万元降至2,152.0万元。在这种状态下分红和回购，会减少留在公司、可用于产品研发及客户垫款的资金；留存股东持股比例同时因注销回购股份而上升。

六、2023—2025年经营底账：收入恢复，软件业务仍在调整

以下金额单位为人民币万元，净利润采用集团口径，经调整净利润单独列示。

2025年收入增长7.2%，毛利只增长约0.4%。广告投放收入占比从2023年的80.5%升至2025年的87.9%，智能数据管理收入占比由19.5%降至12.1%。业务组合向毛利结构受媒体采购影响更大的部分倾斜。

2025年媒体资源成本为3.55861亿元，占营业成本约83.0%。广告业务中约5.03973亿元按总额确认收入，按净额确认部分仅288.8万元。所谓总收入，并不是公司全部可以留下的技术服务费；对这类收入直接套用纯软件公司的收入倍数，经济含义会偏离。

2025年集团净利润降至917.7万元，归属股东净利润为909.5万元。加回1,569万元上市开支后，经调整净利润为2,486.7万元，较2024年增长约15.6%。这比只看账面利润下降更完整，但也没有恢复到2023年水平。

利润调整还需注意期间差异：2023年加回的是1,015.6万元此前A股上市相关费用，2025年加回香港上市相关费用。经调整利润不是营业现金流，上市费用也确实需要支付，不能因调整口径而忽略资金成本。

2025年研发费用下降约18.8%，销售费用也有所下降，费用控制帮助支撑调整后利润。收入回升、毛利基本持平、部分费用压降同时出现，不能全部归因于软件规模效应。

客户结构同样在变化。2023—2025年终端客户由266家降至243家、228家；广告客户由239家降至188家，数据管理客户由40家升至49家。数据管理客户增多，相关收入却连续下降，说明客户数量增长没有自动带来合同规模或确认收入增长。

数据管理项目数从89个增至175个，平均合同价值由约201.12万元降至76.05万元，反映项目向较小、较标准化的形态迁移。这里的平均价值是合同价值除以项目数，不能当成年确认收入除以项目数，也不能据此直接计算续费客单价。

还有一个容易误用的指标。公司列示的2025年“终端客户净收入留存率”为88.7%，计算方法是老客户在当年贡献的收入除以当年总收入。它表达老客户收入占比，并非同一批客户今年与去年的收入比值，不能推导出客户支出同比下降11.3%。

2023—2025年，同时使用AlphaDesk与AlphaData的那组双产品客户，收入贡献由1.837亿元降至1.354亿元、1.169亿元。两套系统具备交叉销售条件，但历史交叉销售收入并没有一路增长。

七、2025年至2026年1月：DeepAgent从首次发布到多场景产品

2025年2月，公司推出DeepAgent，把主流大语言模型与原有预测模型、行业数据及营销流程结合。公司的研发重点是面向行业场景构建应用，并非自行训练通用基础大模型。

这一区别决定投入方向。公司需要持续做企业数据接入、知识组织、权限控制、模型调用及工作流编排；模型能力提升可能降低开发门槛，也可能降低竞争者进入相似场景的门槛。长期差异要落在交付效果与客户续用上。

2025年6月26日，DeepAgent Neo在上海发布，产品覆盖十余类应用场景，向营销、销售、运营等流程延伸。价值主张从辅助操作推进到让智能体参与具体任务，商业约束则是每扩展一类场景，往往要增加业务知识、接口和测试工作。

2026年1月27日，公司发布DeepAgent 3.0，形成20余个智能体，覆盖用户运营、广告投放、销售与客服、社交媒体、产品创新、市场进入策略及用户洞察七类领域。发布活动发生在1月，2月刊发的活动报道不应误记成产品首次发布日。

多智能体可以分工完成检索、分析、内容生成及执行，但智能体数量并不能直接换算成产品收入。系统是否接入企业常用流程、员工是否持续使用、结果是否可追溯，决定从试用走向长期付费的空间。

从2025年全年账面看，原智能数据管理收入仍在下降。这意味着DeepAgent发布与软件线重新增长之间存在时间差，不能把产品推出当年的全部原有收入归入新增智能体收入。

八、2026年4—5月：上市前派息与香港融资

2026年4月8日，公司批准向上市前股东派发30,196,140元股息，4月10日用自有现金支付。连同2024年股息4,002.8万元和4,400.64万元股份回购，三项合计1.1423054亿元。该金额跨多个支付期间，表达资本回馈总量，不是某一个报告期的支出。

4月派息发生在IPO前，受益对象与上市后新股投资者不同，不能把该次派息当作未来稳定股息率的依据。公司没有建议派发2026年中期股息。

5月27日，公司在香港主板上市。全球发售9,068,000股新H股，发行价每股55.50港元，募集总额503,274,000港元，约5.03274亿港元。发行后总股本90,679,175股，按发行价计算的股权市值约50.327亿港元；这是发行估值，并非截至10月2日的市值。

扣除实际包销佣金、费用及其他开支，所得款项净额约4.494亿港元。发售阶段曾估算约4.65亿港元，实际费用与估计存在差异，资金使用分析应采用4.494亿港元的后续实收口径。

新增9,068,000股相当于上市后股本约10%，原有股东比例相应摊薄。创始人黄晓南、谢鹏分别持有17,102,230股、12,051,502股，合计约32.15%，通过一致行动安排共同影响控制权。创始人合计持股不到50%，并不代表控制关系已经消失。

北京合音与北广文歌合计持有14,272,831股，约15.74%；中移基金持有8,911,265股，约9.83%。多轮机构投资与旧股承接形成的股东结构，仍是上市后股权供给研究的重要部分。

公众持股与可以立即卖出的流通股需要分开。上市时计入公众持股的比例约30.52%，其中约20.52个百分点来自旧股转为H股；新增发行股份约占10%。原IPO前股份受到上市起一年禁售安排限制，因此公众持股30.52%不等于全部可以即时进入市场。

2027年5月上市满一年附近的解禁安排需要与届时实际公告核对。限售解除只代表出售条件发生变化，不代表这些股东已经决定减持。

九、2026年6月：DeepAgent 4.0 Pro统一平台，业务名称改变

6月23日，DeepAgent 4.0 Pro发布。平台整合AlphaDesk、AlphaData及其他AI产品，覆盖新品创新、销售渠道、社交媒体、搜索优化、导购客服与用户洞察。

其中，AI新品创新处理趋势识别、概念生成和验证；AI Persona、销售助手与客户运营智能体处理客户触达及服务；DeepGEO、社交媒体工具处理搜索可见性、内容和传播反馈；DeepVOC及AI消费者则面向用户意见分析与模拟调研。

这些产品把原有营销预算之外的研发、销售、客服、调研预算纳入潜在客户支出范围。对公司而言，收入机会扩大，交付责任也从广告效果扩展至更多企业流程。产品数增加后，标准化程度、部署工时和维护成本需要同步观察。

公司据此使用两类新业务名称：Agentic Software，即智能体产品，对应原智能数据管理；Agentic Marketing Services，即智能体营销服务，对应原智能广告投放。此次调整涉及分类和列报，收入确认政策及方式没有变化，比较期间也按相同方式重分类。

新功能的商业化可以增加收入，但不能把新名称下的全部存量收入解释为2026年从零产生的智能体收入。尤其是营销服务，历史媒体采购及履约模式仍需进入分析。

十、2026年上半年：增长兑现到利润，尚未兑现到经营现金

以下金额单位为人民币万元；两个半年采用可比期间，避免把半年产品结构与全年结构直接比较。

智能体产品收入占比约7.1%，营销服务约92.9%。软件类收入恢复增长是正向经营变化，但仍未改变收入主要来自营销服务的格局。2026年上半年的7.1%应与2025年同期约6.6%比较，不能直接用2025全年12.1%得出半年软件占比恶化的结论。

净利润从363.9万元升至819.5万元，增幅较高，绝对利润仍薄。扣除上市费用影响后，经调整净利润增长30.6%，低于收入增速；毛利率下降也说明放量并没有同步转化为更高的单位毛利。

研发费用由2025年全年收缩转向2026年上半年增加，销售费用只增长约9.9%，行政费用基本稳定。新产品投入上升，同时保持部分费用约束，是这一期利润结构的组成部分。

公司同时推进“AI产品经理加前线部署工程师”的交付模式，由工程师进入客户业务环境处理部署和场景适配。这样有利于解决复杂项目，但人员随项目增加的程度，需要通过实施工时、交付周期和单位毛利验证，不能直接等同于低人工投入的软件复制。

商业进展方面，公司上半年新增智能体产品及服务的签约订单数量同比增长超过300%；约30%的新增智能体产品签约客户采购了多个智能体，部分客户超过10个。这分别是订单数量和新签客户采购结构，不能改写为合同金额增长300%、全部客户三成多产品付费，或年度经常性收入增长300%。

海外收入约9,520万元，同比增长38.1%。这表明海外业务也有增长，但海外口径按客户签约主体注册地划分，并不等同于客户品牌国籍或交付所在地。

现金流是本期需要单独追踪的部分。2026年6月底，流动与非流动贸易应收款合计3.34988亿元，2025年底为2.18648亿元；预付款、押金及其他应收款由2,983.3万元增至5,753.2万元；贸易应付款由8,807.0万元降至7,968.8万元。应收及预付增加、对供应商欠款减少，都占用了现金。

经营现金净流出1.41896亿元，与819.5万元净利润形成明显距离。新业务增长需要更多垫款、回款滞后或结算节奏变化，都可能造成这一组合。仅凭一个半年不能断定长期坏账，但应收款减值损失已经从84.8万元增至592万元，需要结合后续账龄和回收情况观察。

6月底现金及现金等价物仍有4.71318亿元，高于2025年底1.54885亿元，公司没有银行借款。现金充裕与经营现金净流出可以同时成立：上半年融资活动净流入3.83168亿元，投资活动净流入8,066.8万元，为现金余额提供支撑。现金增长主要不能归功于主营业务自行产生现金。

这也决定人均收入的读法。期末员工327人，总收入除以人数超过120万元，但收入含大额媒体费用，该指标不能与不承担媒体采购的纯软件企业直接比较。

十一、IPO资金安排：募资到位不等于研发和收购已经完成

以实际净募资4.494亿港元计算，计划用途为：研发50%，约2.247亿港元，其中计算及IT基础设施20%、研发能力30%；销售网络20%，约8,990万港元；战略收购20%，约8,990万港元；营运资金及一般用途10%，约4,490万港元。

截至2026年6月30日，已使用1,000万港元，全部用于主营业务服务采购；尚未使用4.394亿港元。研发、销售网络及收购用途项下，当时尚未动用这笔IPO专项资金。该事实不代表公司没有研发支出，只代表有关支出尚未使用这些指定募资。

计划使用期限延伸至2029年12月31日前，不能将全部预算算成2026年投入。上半年没有重大子公司、联营公司或合营公司的收购出售，20%的收购额度也不能当作已经取得的新业务收入。

募资后的资金配置有两种不同任务：支持新产品和海外交付能力，也要应对原有业务增长带来的垫资。前者着眼于未来收入结构，后者决定当前扩张能否顺畅执行。若营运资金持续占用过快，产品投入与现金周转之间就会形成竞争。

十二、2026年8—9月：合作扩展、AI消费者发布及拆股提案

8月25日：与德勤咨询建立战略合作

公司在香港与德勤咨询签署战略合作协议，围绕企业AI应用、联合解决方案及客户场景协作。9月18日，公司对合作方名称作更正，准确主体为德勤管理咨询（上海）有限公司，英文为Deloitte Consulting，其他内容未变。

该合作可以增加接触大型企业及联合交付的机会，但没有因此确认股权融资，也没有披露足以直接计入预测的保底订单金额。渠道覆盖、项目落地、分成安排和交付成本，仍须逐项转化为财务结果。

9月15—16日：AI消费者成为独立系统化产品，长安汽车引入

9月15日，公司发布企业级AI消费者产品，把多源用户数据、企业数据、业务知识与调研方法结合，构建可进行访谈、问卷及概念测试的数字消费者模型。

AI消费者此前已出现在智能体产品矩阵中，本次是进一步独立和系统化发布，不能把9月写成该能力从未存在过的起点。

9月16日，公司公布长安汽车引入AI消费者智能体，计划用于市场沟通、造型验证与产品力评估等用户研究环节。合作金额、对应收入和验收节奏未单独量化，因此应先记为产品采用与合作进展。

模拟调研的潜在作用是减少部分招募和测试等待时间，帮助企业在正式研究前筛选方案。它与真实消费者购买仍有距离。数字画像是否覆盖目标人群、模型能否识别罕见偏好、模拟结果能否被实际测试验证，决定客户是否长期付费，不能用一次演示结果替代销售验证。

9月20日：越南代理渠道推进合作

公司旗下AI产品代理商DeepCommerce与越南CMC CyberSecurity达成合作，围绕当地企业AI应用、安全及交付能力展开协作。签约主体包含当地代理商，不能写成深演智能收购CMC或直接拿到同等规模的终端客户订单。

这类合作可以补足本地语言、云环境及实施资源。收入质量仍取决于代理结算方式、客户验收及售后成本，战略合作数量不能直接折算为海外收入。

9月24日：提出一股拆十股，10月2日仍待审议

公司提出将每股面值人民币1元的H股拆细为十股面值0.1元的H股。按方案，总股数将由90,679,175股增至906,791,750股，注册股本总额不变。

临时股东会拟于2026年10月14日举行；在股东批准、上市批准及相关手续完成后，预期10月16日生效并开始拆细股份交易。截至本记录日期，方案尚未完成，不能写成已实施拆股。

股份拆细不带来公司融资，不改变原股东相对持股比例，也不会凭空增加利润或企业价值。比较拆细前后股价、每股盈利和成交股数时必须同步调整单位。降低每股名义价格可能改变交易便利度，但不等于经营能力改善。

十三、这段历史留下的经营检验

资金进入公司的路径要核对。 A-2、B、C、D、E中的新股认购及香港IPO提供经营资金；C-1与多笔2020—2021年股权交易属于旧股转让；2015—2016年资金往来还包含架构迁移；2017年业绩补偿为股东之间的股份让渡；2024—2026年分红与回购则将现金交还旧股东。将这些事项都叫融资，会误判公司获得的资金支持。

产品收入要追到合同和交付方式。 软件许可、订阅、项目实施、媒体代理及智能体服务具有不同经济结构。DeepAgent扩展了应用范围，2026年软件类收入也已增长，但营销服务仍占上半年收入九成以上。只有软件收入、毛利贡献、续约和单位交付成本一起改善，才有依据上调对收入质量的判断。

客户采用与经营兑现是两张表。 新增合作、签约订单数量及多智能体采购说明产品在获得使用机会；合同金额、验收、收入确认、回款决定价值能留下多少。长安汽车、德勤咨询、越南渠道合作都值得跟踪，但不能拿未披露金额的合作补齐盈利预测。

现金回收决定扩张速度。 2023—2025年公司持续产生经营现金，金额逐年降低；2026年上半年转为净流出。IPO提高了资金储备，却没有自动解决应收款和媒体垫付。后续应优先核对应收款账龄、现金回收、减值和软件毛利贡献，再观察新增项目能否在更少人工与垫资下复制。

深演智能已完成从广告技术平台到企业智能体产品线的多次扩展，也完成了美元融资、境内重组、旧股退出和香港上市。到2026年10月2日，业务收入已经重新提速，利润与现金的转换仍需继续验证。能够连接这十七年记录的，是产品交付、资本安排和资金回收三条线，任何一条都不能省略。